克利夫兰联储在第二季度停止预测

今天我们将发布PPI、工业生产和《米色书》。PPI可能为CPI提供一定的对冲，尽管在美国PPI对CPI的影响并不大。PPI的预测为环比增长0.2%，同比增长2.5%，核心PPI从3.0%降至2.7%。

但人们的注意力仍然集中在CPI上，CPI的数据让人感到困惑不已。

昨日国债市场出现波动。随着CPI显示出一些关税影响，市场对迅速降息的期望化为泡影，30年期国债收益率一度超过5%，引发通胀担忧，但没有持续在那里。我们无法指望《米色书》给出任何指引；联储与我们其他人一样也陷入了困境。当特朗普宣布鲍威尔的继任者时，这可能会变成一个风险坑，这一消息预计很快就会来。

我们仍然陷在泥潭中。昨日出现了一系列关于CPI的惊人描述。显然，反特朗普的新闻媒体（如《纽约时报》）称通胀“正在加速”。《华盛顿邮报》写道：“随着关税开始推高经济中的物价，6月份通胀回升。”《金融时报》提到“由于特朗普的关税， 美国通胀达到2.7%。”但随后《彭博社》以“由于汽车价格下跌，美国核心CPI再次低于预期”掩盖了偏见。稍后《路透社》则有“联储的通胀担忧随着6月份CPI的增长开始显现。”

那么，我们到底是在经历关税通胀吗？一个名为Inflation Insights的机构表示，剔除汽车后，核心商品价格在6月份上涨了0.55%，这是自2021年11月以来最大的月度涨幅。“今天的报告显示，关税开始产生影响。”

核心CPI月环比仅为0.228%，而预测值为0.3%，这是非常令人意外的。汽车和住房的价格上涨功不可没。关于服务价格是否有所回落以抵消商品价格的分析层出不穷，但关税是在4月才生效，考虑到库存的增加，结果至少要等到8月才能显现。

《彭博社》继续指出，“……一系列低于预期的通胀读数引发了人们对特朗普总统的关税将如何广泛影响消费者价格的质疑。……低于预期的数据可能会让特朗普更加呼吁联储降低利率。”一些分析师认为，联储的关税效应将是一次性冲击。

新闻媒体甚至一些分析师对这些数字感到困惑。股市却反应迅速——这是一个大事的开始。我们不知道年末时通胀会是多少，但经济学家表示，它就必须更高，而且相当高，可能在4%到4.5%之间。联储没有理由证明降息是合理的。

但是看看通胀图表，其实并没有那么可怕。如果公众认为这样可以接受——正如我们在消费者调查中所看到的那样？请注意，我们在本周还有另一项调查。克利夫兰联储对第二季度的预测已停止，而第二季度早已过去。纽约联储对一年期的预测为3.0%。事实上，大部分一年的预测大都在3%或左右。

这不足以让消费者感到恐慌，也过于高了以至于无法证明降息的合理性。国际银行（ING）有一个理性而合理的看法：“略低于预期的6月份核心通胀读取让9月份联储降息的可能性依然存在，但风险在于我们可能会看到7月和8月的数据不那么乐观。这意味着在12月之前我们需要看到明显的就业数字软化的证据，以促使联储采取行动。”

随后ING提出了一个原始的预测，尽管我们认为这不太可能实现：“……降息最终会到来。更冷却的经济环境、就业情况的恶化及工资压力的减弱会帮助确保通胀确实是暂时的。”

“此外，房屋市场的动态变化意味着，近年来一直是通胀主要驱动力的住房成本，将逐渐成为通缩压力的源头，这一点在上面的图表中，通过克利夫兰联储的新租金系列暗示得很清楚。”

“考虑到失业率可能在年内开始上升，响应经济增长阻力进一步加大，我们相信联储将更乐于在12月的FOMC会议上降息，可能采取50个基点的降息。”

所以，在12月之前不会降息，但随后可能会降息50个基点。这看起来可能是一个极端的（如果很吸引人的）观点，这也与特朗普可能会比预期更早采取行动以应对鲍威尔相悖。昨天特朗普要求降息3%。他不会等到12月再降1%。

联邦基金交易员也知道这一点。据CME的FedWatch工具显示，9月份降息的可能性从一周前的65.8%降至今早的52.6%。

另一个角度：《华尔街日报》报道“截至周日，美国人的平均有效关税率为20.6%，根据耶鲁预算实验室的数据，这是自1910年以来的最高水平。由于进口商之前的库存、漫长的运输时间以及特朗普反复无常的交易策略，关税的全面影响可能要数月后才能真正感受到。但耶鲁预算实验室预计， resulting price increases could amount to the equivalent of a $2,800 hit in yearly household income.”

民主党人如何能在如此强劲的顺风中搞砸中期选举？

小插曲：日元再次面临测试150的风险。我们预期会有某种反弹，可能干预，可能是贸易方面的举动，或者其他形式的政府干预（比如购买更多的政府债券，尽管现在已满目疮痍）。

小插曲：《彭博社》报道，如果欧盟无法达成体面的协议，它藏有一张王牌——“反胁迫工具”，赋予官员“进行报复性行动的广泛权力，包括对美国科技巨头的新税、对美国投资的有针对性的限制，以及限制进入欧盟市场。”那么这将真的变成“战争”。我们当地超市的爱尔兰黄油价格为9.30美元，卖半磅。这是特朗普上任前价格的两倍多。

预测

我们在等待一个触发器，这将再次引发美元贬值。这个触发器可能是特朗普任命影子联储主席。奇怪的是，股市可能对此无动于衷——英国已经有影子部长几十年了——但债券和外汇市场对此不会有好反应。

或者这可能是对制药、芯片等新关税的冲击。特朗普认为他施加冲击的能力是一种展示他权力的印记。其余世界则认为这显得幼稚、荒谬和可悲，且对经济构成危险。

美元得到了强劲的顺风，10年期收益率在上升。请查看图表包中的图表。需要一些强有力的对策来抵消这种情况。理想的压力手段是股市再次崩盘，迫使特朗普让步，但到目前为止股市相信他最终不敢动手。

我们几乎到了一个临界点。开始采取立场。