外汇日报：看跌美元押注的门槛提高

昨天发布的美国通胀数据未能验证美联储的鸽派预期，并促使被超卖的美元反弹。我们看到在未来几周内，鹰派调整的空间更大，因此，美元存在上行风险。今天，美国生产者价格指数（PPI）和美联储褐皮书成为关注焦点。在英国，服务业消费者价格指数（CPI）高于预期，但明天的就业数据将是英镑的关键。

美元：通胀现实可能产生持久影响

美元在昨天迎来了一个月以来的最佳一天，在美国CPI发布后达到了三周以来的最高点。承认地说，国债下跌、美元走强并不是对核心CPI环比数据低于市场预期0.1%以及整体数据符合预期0.3%环比的直观反应。然而，这种反应可以通过市场在CPI发布前的鸽派立场来解释，这种立场更多是基于对美国总统唐纳德·特朗普施压会最终影响联邦公开市场委员会（FOMC）的猜测，而非数据或美联储主席杰罗姆·鲍威尔的沟通。为了验证这些鸽派押注，需要一个明显低于预期的通胀数据。我们预计，按照经济共识，未来三个月内还会更多地看到关税对通胀的影响。在此基础上，除非就业数据发生大幅变化，否则市场将更难以支持9月降息的押注。

从外汇的角度来看，美元的短期空头头寸很可能触发了美元的稍微剧烈反弹。但昨天关于美联储降息推测的现实检查可能会产生持久影响，提高了鸽派调整的门槛，因此我们认为风险仍然倾向于美元走强。毕竟，市场仍然在为9月的美联储会议定价14个基点。

有关通胀故事的更多额外信息将随今天的PPI数据而来。预计市场将对任何意外反应，尽管共识已经定位了相对温和的0.2%环比数据在整体和核心PPI方面。投资者可能会从今晚发布的美联储褐皮书中获得一些线索，该书提供了关于地区通胀和经济活动趋势的有价值见解。我们还将听到在禁言期开始前的最后几位美联储官员的评论。今天，洛里·洛根、托马斯·巴尔金、贝斯·哈马克、拉斐尔·博斯蒂克和约翰·威廉姆斯都将发言。我们怀疑昨天的数据是否足以触发他们政策观点的任何鸽派转变。

欧元：法国政治噪音回归

关于法国政治的一些头条可能在昨天欧元走弱的糟糕日子里混入了一些内容，尽管没有影响OAT-Bund的利差，这意味着效果应该是有限的。

法国总理宣布为了减轻赤字压力，将取消两个国定假日。这导致国家联盟的玛丽娜·勒庞威胁要推翻政府，除非这个提案被撤回。法国的赤字问题最近一直在背景之中，但昨天可能提醒了人们，这对欧盟的情绪而言是一颗定时炸弹。而我们可能在未来几个月内开始看到一些外汇溢出。

就目前而言，欧元兑美元依然是更广泛美元情绪的延伸。我们认为1.16可以是一个好的平衡，除非接下来的几天数据大幅改变美国的宏观故事。然而，风险在于美元可能会因鹰派重新定价获得更多支持，而EUR/USD可能会转向1.15。

英镑：6月服务业通胀粘性较强

今天早上，英国报告6月服务业通胀维持在4.7%，而市场预期为放缓至4.5%。这是我们英国经济学家詹姆斯·史密斯的看法：

“服务业通胀保持稳定，实际上，看一些核心服务业指标（排除了不同的波动/不太相关的类别），大部分都有所上升。服务业CPI可能将在今年剩下的时间里在这些水平附近波动，直到明年春季大幅下降。目前，服务业通胀的大部分驱动因素是4月时大幅上涨的价格，这些价格大部分是本质上向后看的或受管制的。明年这些价格将消失，这一点英格兰银行十分清楚。不过，这意味着降息的门槛仍然感觉相对较高——我们预计将在8月和11月降息。但明天的就业数据至关重要；如果我们看到另一个糟糕的非农就业人数，这将迫使英国央行转向更鸽派的方向。”

英镑在数据发布后略微走强。与明天的就业数据相关的风险可能会阻止Sonia曲线的任何更大的鹰派重新定价，并进而限制英镑的涨幅。市场继续定价到年底前两次降息，但最近的趋势是探索更鸽派的定价。明天如果出现疲软的就业数据，将可能使EUR/GBP再次回到0.870之上。

捷克克朗：利率激增为更多外汇反弹打开空间

我们对捷克克朗的前景一直持乐观态度，正如我们在过去几周的多次讨论中提到的。尽管我们在6月看到了一波良好的反弹，但在7月，捷克克朗似乎在对欧元的表现上略显疲软。然而，这并不是一个全新的故事，市场逐渐希望恢复其接收捷克克朗的利率，从而削弱了外汇头寸。

这一次，故事似乎不同。尽管目前市场仅定价了大约一半的预期降息幅度，我们仍然认为还有更多的空间。我们可能本周看不到太多推动因素，但下周我们可能会看到捷克央行在8月会议前的首次采访，这应该会带来一些鹰派的评论。

总体而言，我们认为捷克的故事依然偏鹰派，还有更多发展可期。短期内，昨天捷克克朗利率的激增应该会支持今天的外汇走势，我们认为这为再次达到24.600打开了可能性，尽管美元走强，且这应该会导致在中东欧地区的表现超出预期。