贵金属展望：2025年下半年的表现会如何与上半年比较？

今年上半年，黄金和白银的价格几乎在所有资产类别中表现最佳。地缘政治不确定性、美国美元走弱、关税威胁、央行黄金购入和白银库存稀缺等因素都促进了这些贵金属的卓越表现。

然而，自4月中旬以来，价格一直处于区间波动。问题在于，是否还有一些动力能推动下半年出现强劲表现。

让我们先看看支持黄金上涨的一些因素，以及一些风险。

支持黄金上涨的因素：

持续的地缘政治风险和美国关税可能造成的贸易中断，可能会保持避险需求。例如，乌克兰的战争仍在继续，局势有升级的潜力。此外，关税的不确定性依然存在。上周，市场因宣布自8月起对进口铜征收50%的关税而动荡。预计央行将继续囤积黄金。结合来自全球机构买家的投资需求，这表明全球的需求将保持强劲。通货膨胀仍然持续。美联储主席杰罗姆·鲍威尔面临日益增大的政治压力。有些人推测鲍威尔可能无法等到明年任期结束，还会被准备应对总统要求降低利率的人替代。华尔街对黄金的关注逐渐增加，主要银行预测黄金价格将上涨。美国银行预计到明年初黄金将达到4,000美元，而摩根大通已经通知客户，预期到第四季度将达到3,675美元/盎司。

压制黄金上涨的风险：

更强的美元可能会对黄金价格构成压力。今年至今，美元相对于其他主要货币的表现是52年来最差的。有些人认为美元的抛售可能过于剧烈。比特币和美国股票表现也不错，尽管标准普尔500指数的涨幅落后于黄金。如果目前围绕黄金的热度转移到其他资产，且机构资金决定全面冒险，黄金市场可能面临逆风。地缘政治的不确定性始终是黄金市场的重要推动因素。诸如乌克兰和平协议或结束关税政策疑问的贸易协议等发展，可能会抑制避险买盘。

现在让我们来看白银……

支持白银上涨的因素：

包括工业用户在内的白银需求预计将保持强劲。到2025年，供应将再次不足以满足需求。上周，COMEX可交割条的期货与现货（EFP）溢价再次急剧上升。人们愿意支付高于公布价格的费用，以确保及时交付1000盎司的条。对进口到美国的铜征收50%的关税可能会影响墨西哥、加拿大和南美等地的铜生产。这将减少白银的供应，而白银主要作为铜矿的副产品大量生产。相较于黄金，白银仍有很多赶超的空间。上周黄金/白银比率结束于87，远高于长期均值接近50。根据技术分析，白银的形势非常好。交易者正在关注一个历时45年的杯柄形态；

短期挤压的潜力巨大。例如，似乎有些交易者在星期四和星期五出售了数亿盎司纸面COMEX白银，然后在一次大幅上涨前却被迫购回。如果这些交易没有对冲，他们将面临问题。

压制白银上涨的风险：

解决铜的贸易关税可能会限制涨幅。全球经济衰退，如果严重打击制造业，可能会减少对白银的工业需求，并可能在初始阶段引发白银的抛售。

对两种金属的重要考虑：

对美国机构的信心仍然岌岌可危。去年秋天特朗普的当选让很多人感到安慰。至少保守派认为特朗普和DOGE可以控制支出并清理腐败。

这种信心的提升目前正受到考验。伟大的美丽法案包括5万亿美元的债务上限提高。特朗普的司法部刚刚收回了释放与杰弗里·爱泼斯坦相关文件的承诺。一些特朗普支持者对近期发展并不满意。

当前大部分零售黄金和白银的购买似乎来自于比较保守的人群，因此他们的总体信心水平会影响到美国的零售贵金属需求。

截至目前，2025年黄金和白银的价格已经上涨，而没有贵金属投资者付出太大努力。如果这些人群失去信心并重返市场，将会提升其他来源的需求。