行政命令与空洞假设：周一开盘面临考验，TACO理论被检验

时间：2025-07-14人气：

周一的开盘不是一次轻微颤动——这是一个市场意识到这可能不是另一次关税戏剧的第一次震动。特朗普30%的关税警告从传言变为行政命令，期货在早期亚洲交易中下跌，标准普尔500指数下降了0.4%。但在这一温和表面之下，隐藏着更深层次的重新校准。这是投资者是否仍然相信所谓的“TACO交易”的第一次真正考验——即关税只是杠杆，且总统会在造成严重损害之前退让的想法。

目前，早期的迹象是经典的：避险需求上升，黄金连续第四个交易日上涨，日元也受到了追捧。澳元和新西兰元——两个反映全球增长和对中国暴露的代理货币——则回落。比特币在周末创下新高后也有所回落——但油价则因地缘政治风险和一些短期回补而继续上涨。

特朗普的关税攻击已经跨越多个大陆——加拿大、巴西、阿尔及利亚，现在是欧盟和墨西哥。市场主要将这一切视为噪音，但越来越多的人认为这次可能不同。30%的关税数字不仅仅是标题吸引眼球；它本质上是惩罚性的，随着关税截止日期的逼近，街头将愈发紧张。最近来自布鲁塞尔的乐观情绪表示可能达成协议的想法被一封周末收到的信件击穿，简直像是一记外交重击。

然而，一如既往，特朗普的贸易策略中存在模糊性。这为“调整”留下了空间，白宫可能根据通胀头条、民意调查或鲍威尔的涂料预算来调整关税痛苦。市场逐渐学会在这种模糊性之间保持平衡——对下行风险进行对冲，同时保持上涨势头。

然而，这种平衡行为每周变得愈加风险。美国政策的可信度触及更深层的问题：为什么任何国家会与一个随意重写条款的合作伙伴签署贸易协议？这更像是交易波动性，而不是做生意，仿佛卖方在交易后取消已成交的订单。

与此同时，鲍威尔面临的压力迅速上升。最初关于美联储装修工作的抱怨，现在正朝着开放讨论其被免除的方向发展。如果特朗普真的将鲍威尔踢出局，将会对市场对中央银行独立性的假设产生深远的冲击——美元可能下跌4-5%，国债收益率也可能下跌40-50个基点，这只是个开始。鲍威尔的风险并未被定价；它只是暂时被忽视。

再加上即将来临的第二季度财报季——预计将是自2023年中期以来最弱的一季——市场的形态突然看起来不像是一个盘旋的弹簧，而更像一个在愈发脆弱的绳索上行走的走钢丝者。随着盈利动力减弱和估值被拉伸，当前的交易很容易受到冲击，尤其是来自地缘政治方面的冲击。

重点是什么？我们所看到的不是恐慌——这是一次可能重新定价的开场戏。交易者们不再押注于确定性，而是在混乱的调节上。30%的关税可能仍会被撤回。鲍威尔可能继续留任。但市场却似乎时刻在关注，仿佛两者的结果都不是理所当然的。在这样的市场中，这种转变比头条数据更为重要。

观点：关键的关头

市场或许沉浸在夏日的宁静中，但地缘政治的晴雨表刚刚剧烈波动。距离8月1日的点火仅有几周时间，白宫已对欧盟和墨西哥发布了30%的关税通知——这一动作感觉不像是外交棋局，更像是一位扑克玩家不管底牌发出全押。在一个已经布满关税欺骗和头条噪音的游戏中，这一出场风格截然不同。这不再是摆姿态，而是关于边缘政策的斗争。

我们正进入全球贸易的关键时刻，这种紧张感能够撕裂投资组合，重塑宏观叙事。这些最新的关税信件不仅关乎执行，更关乎升级——特朗普的贸易战剧本一直依赖于不对称性，迫使盟友和对手在压力下进行谈判，而非原则性原则。把它想象成一位交易员在流动性不足时拉宽买卖差价，挑战你去成交。

欧洲方面则在打时间战。布鲁塞尔将在8月1日前推迟其210亿欧元的反制措施——这一经过精心计算的拖延暗示着他们相信交易仍有可能。毕竟，当另一方还有可能摊牌时，为什么要出拳？但时间不仅是缓冲——它还是个压缩舱。我们离8月的日期越近而没有解决方案，贸易敏感资产的波动溢价越高。而数字服务、制药和汽车等行业也可能成为审查的目标，这不仅是钢铁和大豆了。这是欧洲核心战略行业的审查。

讽刺的是，就在这次关税攻势前的24小时，市场中已经传出了潜在突破的低语，犹如春雨前的气息。然而，特朗普却投下了一个30%的关税炸弹，把这种乐观情绪吹散。尽管如此，这与现在熟悉的节奏相吻合：乐观、升级、谈判、半交易、重复。

不过，市场已经不再对每个头条感到惊慌。他们变得麻木——直到不再麻木。不断发出狼来了的呼声的问题在于，最终，狼真的会出现。如果全额的30%关税通过，可能会让欧元区的GDP减少多达0.4个百分点——对于一个已经虚弱的经济体来说，这无异于重创。

不过，依然有前景可寻。欧盟可以修改让步——能源采购、汽车关税修改或农业准入，但每项都伴随着政治成本。如果特朗普要求在监管标准或技术主权方面妥协，预计欧洲联盟内部会出现裂痕。当国家利益发生分歧时，团结可不便宜。

但要清楚：全面反制依然是尾部风险。欧洲也有武器——数字服务税、制药卡点、技术法规——但放开这些武器的风险是一场无人财务状况能承受的贸易战。这些不再只是关税，它们是宏观手雷，能够在多个领域和国界间引爆信心。

至于基本情况：一个面子工程的妥协仍在桌面上。某种10-20%的混合关税，打扮成庆祝性的头条和模糊的法律细则。足够让特朗普声称胜利，足够让布鲁塞尔声称保留。但即使那次握手发生，也别指望波动性消失。交易现在只是持续进行中的交易外交中的暧昧起点。没有什么是保证的。一切都可以重新谈判。

因此交易者们，系好安全带。通往8月1日的道路不仅是倒计时——它是一个熔炉。最终结果可能不是一个协议，而是贸易的新世界秩序——一个联盟是有条件的，协议是可被丢弃的，不确定性是一种久违的奢侈品。

留点空间给宏观——本周可能是CPI的引爆点

市场被催眠成一种自满的安眠曲——利率波动靠近低位，美联储以“观望”的姿态假装休眠，而交易者将9月的降息视为已经写入剧本。但是周二的CPI有可能将市场唤醒，狠狠冲击远期曲线，并打破对美联储路径的确定性幻想。

短期利率波动今年一直在下滑，就像一艘刚好停在海岸的船。但在平静的表面下，暗流涌动。美国短期隐含波动率仍然普遍高于欧元区和英国的同行——这不仅是由于定价失灵，更因为前方的道路模糊且分歧重重。

让交易者夜不能寐的问题源源不断：

市场已经为关税的安宁定价。但实际影响仍在缓慢抵达——字面上说。大部分大宗关税在4月生效，但早期的豁免（针对已在运输中的商品）和进口商的前置采购帮助延缓了冲击。真正的消费者影响直到5月才开始显现。这意味着6月和7月的CPI数据是关税痛苦的首次真实反映——以及美国企业是承担损失还是将其转嫁给消费者。

交易者估计，在以往周期中，外国出口商最初吸收了高达20%的关税成本。但三个月后，消费者承担的负担几乎接近一半——而这还没计算国内的连锁反应。如果历史重演，通胀压力的主体部分才刚刚进入管道。

市场对特朗普的关税头条逐渐麻木，因为它们变得太频繁而无畏。但这不仅仅是头条疲惫的问题——市场对于“真实”美国关税率终将落在哪里的报价/要约缩小。这样的确定性足以促进风险偏好，结合AI的热潮以及一个比预期更好的财报季。

然而，关税数字的大小仍然很重要。交易者预计，一旦加上行业措施，美国关税平均率今年将有效提高15个百分点。这是一块真正的宏观巨石，而非石子。如果CPI开始记录这一份量，则可能在微幅下跌前就使得9月降息的叙述停滞不前。

有两种情况可能颠覆共识的滑行路径：

持久或上升的通胀使得美联储做出反应。疲软的劳动市场无论如何迫使他们采取行动。

在这两种情况下，我们不打英雄牌——我们将在短期利率风险方面保持轻装，直到更多的CPI数据摆上桌面。

美国消费者一直是COVID后周期的明星四分卫——积极消费，躲避通胀冲击，并推动GDP增长。但即便是最有价值球员（MVP）也会疲惫。

一位温和的下任美联储主席可能会使收益率曲线变陡，并使美元贬值，特别是在财政赤字快速增长且金融条件仍然宽松的情况下。但如果没有劳动市场的真正恶化或住房的微弱崩溃，现在下赌注反对消费者还是有些困难。

也就是说，住房市场开始发出早期警告信号。FHFA和Zillow的数据表明房价增长出现回落。现有房屋销售乏力，高利率并未提升情绪，尤其是在多户住宅领域，租赁需求可能因为移民减少而受到影响。

从某种程度上讲，消费者仍然不错——但他们正滑到比市场所暗示的更加脆弱的冰面上。接下来的裂缝可能会出现在失业救助申请或住房数据中，而在零售头条数字上则可能不易显现。

没必要急于在短期利率方面重仓——毕竟关税影响仅完成了一半，CPI即将可能重新定价美联储的预期曲线。从结构上看，我们仍对美元持看空态度，但这一下滑可能是缓慢的磨蹭心态，而非急剧下滑。

曲线陡峭化仍然有意义——特别是在欧洲，财政和货币之间的差异更加明显。但在美国，接下来的几周是关于生存，而非英雄。CPI的发布可能是市场“确定性”与真实经济混乱相遇的时刻——这时，位置选择尤为重要。:

美联储的夏季沉默可能表面上看起来平静，但平静之下暗流涌动。交易者们一直被短期利率波动的低低音调催眠，但不要犯错——管道中正在聚集紧张情绪。隐含波动率也许已经冷却，然而美国短期的定价相对于欧洲和英国仍然显得昂贵，且原因明确：前方的道路是模糊的，GPS正在闪烁“重新计算中”。

市场一再重装问题，犹如装入双管猎枪的子弹：美联储可以在9月降息吗——而且应该吗？即使鲍威尔的团队在年底前连续三次降息，放松的周期是否止于此？或者我们正在前瞻性地迎接一位更温和的美联储主席上任，在宽松的情况下重新定义终端利率？

夏季的数据挑战将是严峻的。关税——曾经是发言疲惫的来源——在进入通胀计算时重新焕发了生机。到目前为止，CPI成功避开了特朗普关税弹幕的全力冲击，但别被欺骗。四月的关税有滞后效应，而五月的数据显示只是洞穴墙上的第一道阴影。由于早期运输豁免和部分进口的前期采购模糊了水域，实际的通胀足迹要到夏末才会显现。

根据高盛GIR的数据，消费者对关税的负担起初为零，现在正在稳步朝向40%迈进，他们的模型指向终端影响达到70%——甚至在包括国内连锁反应时达到100%。如果这些数字成立，那么通往9月降息的滑行路径可能会迅速遇到颠簸。最近市场对关税头条的免疫力更多是出于透明度，而非自满——由于关税范围变得更可预测，帮助风险资产松了一口气。

留点空间给宏观——本周可能是CPI的引爆点_海马财经