尽管短期面临挑战，但黄金仍然有上升空间

自从四月份达到3500美元的历史高点以来，黄金价格趋于稳定，通常在3200到3400美元的区间内徘徊。这是否意味着牛市已经结束？

根据Metals Focus最近的报告，尽管短期内仍有不少挑战，黄金价格依然受到良好支撑，未来仍有很强的上涨潜力。

黄金面临的挑战

特朗普总统的贸易政策在过去几个月中一直是市场的主要驱动因素。最初，关税担忧导致股市下跌，并使黄金作为避险资产获得提振。但随着特朗普显然将关税作为谈判工具，市场的担忧开始减弱。他最近将针对特定国家的关税截止日期推迟到8月1日。

虽然截止日期的延长增加了不确定性，但也为谈判提供了更多时间，从而提高了交易达成的乐观预期。随着担忧的减轻，市场重新抛开了贸易战的担忧，再次升至创纪录的高位。我们还看到VIX（波动性）指数相比4月2日“解放日”之后的激增有所缓和。

以色列与伊朗冲突的地缘政治紧张局势缓解，加上对由于贸易战导致全球经济衰退的恐惧减弱，也提高了市场的“风险偏好”情绪，降低了对避险资产的需求。

美国国债收益率上升，以及预计美联储减息步伐将放缓，也对黄金形成了一定的阻力。因为黄金是一种无收益资产，在高利率环境下需求往往会减弱。

正如Metals Focus所解释的，随着关税担忧导致大量黄金从伦敦流入纽约，实物市场的价格支撑也随之减弱。

进一步压制黄金需求的是，较高的黄金价格挤压了包括印度和中国在内的主要亚洲市场的黄金首饰销售。Metals Focus指出，除了价格弹性的反应外，“珠宝需求受到疲弱经济形势的影响，以及许多市场已经进入零售珠宝销售的季节性慢期。”

尽管面临这些短期挑战，黄金价格依然得到良好支撑，似乎在3200美元/盎司的水平上有很强的支撑。

我们可以看到，在期货和ETF头寸中，多头并没有死去。

在七月初，CME期货的净多头头寸回到四月份黄金冲刺到3500美元时的水平。同时，在五月小幅流出黄金之后，ETF在六月份报告重新流入黄金，全球基金增加了74.6吨金属。今年上半年黄金ETF的流入量达到了自疫情以来未见的水平。从美元角度看，黄金ETF的管理资产（AUM）达到了3830亿美元的新历史高位。

中央银行的黄金购买继续支撑市场。在五月，全球中央银行向其储备中新增了20吨黄金。

根据世界黄金协会的2025年中央银行黄金调查，购买趋势将继续。在响应调查的73个中央银行中，95%的受访者表示他们认为中央银行的黄金储备将在未来12个月内增加。有创纪录的43%的受访者表示他们预计自己的黄金储备将扩大，而2024年的这一比例为29%。

这也是一种去美元化的更广泛趋势。正如最近的瑞银报告所言，美元已经变得“不再吸引人”。

美国将美元作为外政策工具的武器化使许多国家对持有美元心存顾虑。更普遍地说，飙升的国家债务以及无止境的借贷和消费削弱了人们对美元的信心。

正如Metals Focus所指出的，没有迹象表明美国快速恶化的财政状况将会改善。政治上也没有意愿去解决政府的借贷和支出问题。

去美元化是我所识别的支持黄金的三个宏观因素之一，其他两个因素是通胀可能性增加和经济衰退忧虑。

Metals Focus指出，创纪录的股票估值应该引起关注，“进一步强化了黄金作为多样化投资工具的理由。”

最后，我们永远不知道下一轮地缘政治紧张局势何时会浮出水面。从乌克兰到中东，热点地区比比皆是。

Metals Focus总结道：“展望未来，我们对今年剩余时间内黄金价格持建设性的看法。”

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