特朗普表示他会灵活应对——这并不等同于再次暂停

展望

我们又一次陷入了关税的苦难之中。如果任何国家拒绝与特朗普团队打交道或未能达成体面的协议，他们的经济将会受损。贾里德·伯恩斯坦称这为“关税地狱”，因为即使是鲍威尔先生也不能用“一次性冲击”来为以往正常的降息计划辩护——特别是在如今是多次、持续的冲击时。

消费者支出可能会保持停滞，而通货膨胀在第四季度之前可能不会显现出太大影响。请记住，我们下周将公布消费者物价指数（CPI），预计结果会比较温和。所以九月份的降息是可以的，但那第二次降息呢？也许可以在十月份的会议上勉强通过，但十二月份却不太可能。

因此，问题就变成了特朗普是否会再次采取TACO策略，还是说8月1日是一个真实的截止日期。考虑到特朗普的任何举动都不是真实的（他推广圣经，却从未读过一本），我们怀疑这可能会拖延到深秋。希望寄托在了财政部长贝森特身上，他虽然并不完美，但似乎是国会中唯一的安全护栏。

很多事情取决于股票和债券市场的反应。考虑到他们上次在四月份发怒，特朗普不得不让步，而恢复是在几周内完成的。这一次他们可能不会发脾气。有一种观点认为，华尔街这次不太 upset 的原因是他们期待TACO、TACO、TACO。另一个观点是，疲弱的美元提升了来自海外的美国企业的收益——约占标准普尔500指数营收的43%。

特朗普表示他会灵活应对。但这并不等同于再次暂停。特朗普认为自己处于一个胜利的连胜之中，刚刚通过了预算，并在洛杉矶的街头部署了海军陆战队。他自我陶醉的状态如此严重，以至于他重新开始对乌克兰进行武器供应，并计划与伊朗和加沙/以色列进行谈判。

并且请记住，到年底，美国将会面临通货膨胀，而美联储将会讨论加息。我们今天将发布美联储的通货膨胀预期调查。上一次（在5月）一年期预期为3.2%，而最近的密歇根大学一年期预期（6月）为5%。美联储的沃勒将在星期四发言。

随着收益率需要保持同步，并且还需要弥补我们无法很好量化的离场情况，我们很可能在3月份看到10年期国债收益率达到5%。我们将于周三进行一次10年期国债的拍卖，可能会很有趣。

另一个交易提示：华尔街日报（WSJ）一直坚决反对关税及其处理方式——这一切看起来都很混乱。这里有后果的摘录。请注意，日本、台湾和韩国都决心在8月1日之前达成协议。

日本和韩国的汽车已经支付25%的关税。来自这两国的汽车约占美国汽车进口的三分之一，因此，如果他们继续向美国出口，那将意味着对约15%的美国汽车市场增加50%的税负。本周一，本田和丰田的股票遭受重创。福特和通用汽车的股价也下跌。

但是特朗普说，如果他们采取（未指明的）措施来开放市场，他将“考虑对这封信进行调整”。这种方式对两个亲密的美国盟友及中国后院的民主国家的态度真是令人匪夷所思。

鉴于贸易量，经济损失也将非常广泛。美国去年从日本进口了1484亿美元的商品，从韩国进口了1316亿美元。两者加起来约占美国进口总额的8.6%。

通过贸易数据很容易看出，特朗普的关税将如何伤害美国企业和消费者。去年的日本进口包括99亿美元的各种工业机械、75亿美元的药品制剂和31亿美元的医疗设备。韩国则输送了超过85亿美元的半导体、74亿美元的计算机配件和32亿美元的家用电器。

重要信息：昨天，彭博社撰文题为“失灵的模型使华尔街货币交易员陷入盲目。”文章提到多个外汇交易机构抱怨通常的策略，如利率差异，已不再有效。美元“应该”强劲，因为它的利率高于其他货币，而欧元应该疲软，因其经历了多次降息，但事实并非如此。请查看图表。另见我们的图表包中的日元与10年期国债及美元指数图表。

整体市场紧张情绪也对此有所裨益，因为这一次——与上任特朗普时期不同——安全避风港显然不再安全。“驱动货币市场的新力量难以追踪，因为数据相对稀少”，指的是债券和股票市场的资本流动及期权定价。

“因此，交易员们变得谨慎，进行更小且更简单的交易，并质疑过去几个月是否只是短期的调整，或是更难以驾驭的时代的开始。”

“瑞银集团（UBS）和瑞穗国际（Mizuho）的一些交易员表示，他们原本依赖的模型如今反而失败。而驱动货币市场的新力量，如资本从美国流出以及外国投资者购买美元对冲，因数据稀少而难以追踪，使专业人士难以调整他们的系统。因此，他们进行更小且更简单的交易。

有一位瑞银交易员表示他变得谨慎且严格。“人们在周末更害怕做空期权。”

另一位交易员表示，他的投资组合是否应该做空美元并不明显。“这一切都表明专家们被美元的抛售所蒙蔽，现在质疑过去几个月是否将成为一个混乱但短暂的调整，还是一个更难以驾驭时代的开始。”

你认为我们紧张不安的投资记录是独一无二的吗？不是。“巴克莱对25个交易期货和现金远期的货币项目的指数，今年的回报仅为0.6%。如果这种情况年复一年持续下去，那将是自2017年以来表现最差。”

这是杰富瑞的外汇交易员的看法：“他警告说，最终美元将反弹，以使其与利率趋势保持一致。‘无论是什么驱动因素，都在将事情推向极端，因为这并未影响中央银行政策或增长预期。某种东西是错的。’”

我们发现没有一家大型机构外汇公司提到任何技术性因素有趣。快找个理由让美元走强，除了正常的头寸调整和获利了结外。

预测

我们有迹象表明，美元的调整可能会受到周二下跌的影响。这并不是很多——大多数货币收盘都高于开盘，尽管瑞士法郎除外。而日元则是个别的例外，部分原因是日本央行的行为相当奇怪。

到目前为止，欧元未能创出新高。如果美国交易员在关税疲劳的影响下，欧元很可能会继续下跌，向20日均线1.1637逼近。或者，我们可能会得到与四月相同的反应。外汇市场并不跟随股市，但另一次崩盘将有助于欧元。传统上，更重要的是债券市场，在这里我们看到2年期和10年期国债利差在扩大。这通常有利于美元，尽管最近如此并未有效，但依然不能忽视。一项显而易见的后果是：美联储的降息降低了短期收益率，而通货膨胀预期提高了长期收益率，从而使收益率曲线陡峭化。

图表显示美元走强的迹象。由于我们无法完全相信这样的事情，基于之前讨论的各种理由，我们使用ATR和费波纳奇修正线来构造一种在不赔本的情况下继续持有这些货币的方式。不幸的是，今天不太可能有明确的判断。