独立日，华尔街风格：创纪录、韧性和利率削减的延缓

华尔街在短暂的独立日假期周末结束时放烟花，标准普尔和纳斯达克在三天内连续创下新高。但在股票上涨的庆祝光环下，实际上正在进行更为细腻和战术性的舞蹈——因为尽管股票飙升，但利率削减的前景却变得略显冷淡。

6月份的就业报告好于市场温和预期：新增14.7万个工作岗位，而市场共识则接近10.6万个。这不算是火热，但足以扑灭7月份降息的严重可能性。再加上失业率降至4.1%，显然美联储现在有了数据和政治保护，可以在考虑降息之前耐心等待夏季风暴的过去。

然而，风险市场却未表现出颤动。这不仅仅是坏消息变成好消息——这就像是个戴着安全帽的小红帽：气温不够高以至于过热，也不冷到让人惊呼滞涨。在新增就业数据上，增长处于适度而可持续的甜蜜点；工资通胀的风险仍然可控，更重要的是，前景并没有被衰退的阴影笼罩。

市场对此的解读是：没有即将到来的降息，但也不需要惊慌。

令人惊讶的不仅是数据本身——而是这种不协调。宏观背景显然在下降，但风险资产却继续悬浮，好像有人忘了告诉他们重力的存在。股票在未来美联储降息的气息中蓬勃发展，而高收益利差则崩溃回到“这里没有衰退”轻声细语的水平，即便硬数据持续放软。

在债券市场看来，真正的就业惨淡——比如低于8万——会导致收益率大幅下跌，强化美联储滞后于经济的叙述。但数据在10万到15万之间？这是目前的适度发展区。软得足以让降息仍在考虑之中，但又不至于吓跑市场。这是一个狭窄的通道——把握好，就能让市场微笑。若在任一方向上偏差太多，那就会得到一个截然不同的故事。

这一周还有大量利好的信号。工厂订单激增，服务业PMI重新回升至50以上，特朗普的“美丽大账单”——财政刺激措施——成功通过了一项重大障碍。这是一笔新一轮的政府开支，无论你称之为刺激还是隐性量宽，都在为股市倍数注入燃料，这虽然复杂化了鲍威尔的工作。

与此同时，特朗普的越南关税协议被描述为“好于预期”，这在如此厌世的世界里基本上是“看涨”的。市场紧紧依偎于任何地缘政治缓和，就像小孩依赖安全毯一样。而且在美国和中国之间关于芯片设计软件出口的迹象显示出缓和，甚至半导体行业也获得了提振。

然而，债券市场却眨了眨眼。10年期国债收益率上升6个基点，达到4.32%，这是对更强就业数据的回应，同时也是对美联储不在名义增长和关税交叉风口的背景下降息的意识。是的，一些美联储官员可能倾向于温和，但重心依然谨慎。没人想过早降息，因为关税可能会在秋季推动消费者价格指数上涨。

尽管如此，小型股在本周领先，这表明动物精神并没有离开市场。信用利差窄，高清收益表现得像是衰退风险是个童话故事，而VIX仍然处于无反应状态。换句话说，流动性正在做大部分工作——即使基本面在缓一口气。

那么我们该如何解读这一切呢？

宏观环境模糊，美联储的触发手指又紧又放，白宫对鲍威尔的椅子施加压力——如果关于提前更换的传闻得到确认，或许字面上也是如此。但目前，美国股票的最小阻力路径依然向上。不是因为情况很好，而是因为情况“只是还不够糟糕”到需要重置。

把它称作独立日反弹吧：无惧衰退，无惧即将到来的美联储降息，并且——至少在几天内——摆脱了宏观现实的重压。

但是不要太舒适。市场可能已经躲过一个坑，但前方的道路依旧充满了关税悬崖、赤字陷阱和鲍威尔型的速度限制。现在，我们庆祝。到周一，我们交易。