美国对伊朗三处核设施的打击：对宏观经济和市场的影响

尽管美国对伊朗核设施的攻击所带来的更广泛影响仍不确定，但市场迄今为止的反应十分谨慎。不过，显而易见的是，这次攻击很可能会加剧经济不确定性并推高油价。

周日早晨，中东局势进一步升级，美国对伊朗的三处核设施进行了轰炸。美国总统唐纳德·特朗普称这次袭击“非常成功”，而美国国防部长皮特·赫格斯特声称美国“摧毁了”这些设施，而伊朗则报告了仅限的损失。这让我们再次感到，我们今天早晨的理解远没有我们以为的那么透彻。

除了对美国袭击的即时影响的不确定性外，长期后果在此时也同样不清晰。在过去的24小时内，伊朗的军事反应有限，进一步推动了这样一种说法：伊朗没有或者不想采取军事手段进行回应。此外，特朗普总统的这次打击不应（尚未）被视为“动地步”的动作。这次打击更像是美国的一次“一次性任务”——或许可比拟于特朗普在2020年暗杀伊朗将领卡西姆·苏莱曼尼的行动。我们不能忘记，宣战的权利属于国会，而非白宫。同时，在这一时刻，特朗普不太可能想要宣战，尤其是他当选部分原因是为了让美国减少对全球战争的参与。这种做法是否可持续和实际是另一个问题。

金融市场当前正在等待伊朗的回应。主要有四种选择：全面升级，可能引入其他国家如中国或俄罗斯；干扰霍尔木兹海峡；对美国和欧洲的恐怖袭击给予积极或消极支持；或者，采取完全不行动的态度。我们将避免对下一步行动进行推测，而是得出结论认为，美国打击所带来的经济后果最可能体现在普遍的不确定性和油价上。这个分析直接建立在我们之前对情况的评估之上。

对油市的影响

随着最近事件的发展，我们的更为严峻的情景变得更加可能：霍尔木兹海峡的航运中断，这是全球石油和液化天然气流动的关键瓶颈，约四分之一的海上石油贸易通过该海峡运输。全球约20%的液化天然气贸易也通过该海峡。

即便有部分货物可以被转移，霍尔木兹海峡的有效封锁将导致石油前景的戏剧性转变，将市场推向深度赤字。在这种情况下，剩余的欧佩克生产能力也无助于缓解，因为大部分产能位于波斯湾。因此，这些流量仍需通过霍尔木兹海峡运输。

虽然油价上涨将推动美国钻探活动，但这种额外供应需要时间才能进入市场。这些产量不足以抵消通过霍尔木兹的损失。如果成功封锁，我们预计布伦特油价在短期内将上涨至120美元/桶。若停产时间较长（直到2025年底），价格可能交易在150美元/桶以上，创下新高。

然而，值得注意的是，即使伊朗感到需要进行报复，封锁霍尔木兹海峡可能也是一大步。考虑到这种行动对油流和价格的潜在影响，美国及其他国家可能会迅速做出反应。此外，超过80%的通过霍尔木兹的石油流向亚洲，这意味着对该地区的影响将大于对美国的影响。因此，伊朗需要小心不要通过干扰石油流动来激怒中国等国。此外，伊朗的石油也通过霍尔木兹运输。封锁海峡将对这些流动产生影响。

对美国、欧元区及中央银行的经济影响

美国对核设施的打击未能立即引发金融市场的恐慌抛售，或许也是我们当前时代的一种标志。似乎我们都已经习惯了这个世界变得多么动荡和不可预测。

除了油价上涨所带来的威胁外，高度不确定性也是抑制美国和欧元区经济活动的另一个因素。就好像我们最近对这种不确定性还不够。油价的新一轮飙升威胁到当前的叙述，即美国和欧元区的通货膨胀压力多于通缩压力，尽管美国关税的预期通胀影响依然存在。

对于美国和美联储而言，库存缓冲可能使企业推迟涨价的决定，但这种情况不会持续太久。我们预计夏季的月度通胀数据将出现更大幅度的激增。美联储近期的《褐皮书》指出，在接下来的三个月中，普遍报告了更激进的价格上涨。油价上涨进一步强化了这一前景。与此同时，霍尔木兹海峡的任何干扰对美国经济造成的损害可能是有限的。美国是净能源出口国，来自波斯湾的石油进口不超过10%。然而，全球油价上涨将对美国消费者和企业施加压力，尽管这也可能增强新国内钻探项目的吸引力。

对于美联储而言，这种潜在的油价上涨、新的地缘政治不确定性，以及悬而未决的关税和持续的贸易紧张局势，应该会强化当前的观望态度。我们预计美联储将在第四季度进行首次降息，可能在12月开始降息50个基点。

对于欧元区而言，油价上涨对经济活动的影响有限。根据欧洲中央银行的预测，能源价格上涨20%可能会在2026年和2027年将经济增长削减0.1个百分点。虽然这是基于模型的结果，但消费者和企业对能源价格升高的近期记忆暗示，重新出现油价冲击的实际影响可能会更大。

但不仅是消费者和企业仍然清楚地记得能源价格的飙升。欧洲中央银行和其他主要央行也对此次经历留下了伤疤。“暂时性”这个词实际上已经从欧洲中央银行的词汇中被抹去了。简单将今日的油价应用于欧洲央行6月的宏观预测，将使今年的通胀上升0.3个百分点，明年上升0.6个百分点。告别对通胀不足的担忧，迎来新的通胀担忧。7月降息的可能性现在显然已经排除，甚至9月的决定也可能在6月决定之后显得比预期更具争议。

美元的回归？

在今天早上的交易中，美元出现了预期的反弹。美国军事实力的展示以及对油价上涨的担忧削弱了欧元。展望未来，关键问题之一是美国在冲突中的参与是否会恢复美元的避险吸引力。这里，一个重要的因素是霍尔木兹海峡封锁的持续时间。封锁持续的时间越长，避险替代品如欧元和日元的价值被侵蚀的可能性就越高，美元也能享受到相当程度的反弹。

如果伊朗的报复得以控制，美国不继续进行更多攻击，且油价急剧上涨证明只是一时之快，那么对美元的支持应该会迅速消失。市场依然偏好以战略方式做空美元，即便在昂贵的水平上，因此暂时的地缘政治冲击可能只是让市场在更具吸引力的价格点抛售美元。

尚无避险效应

迄今为止，令人惊讶的是债券市场缺乏避险情绪。从最初的打击开始到6月12-13日，市场反应几乎没有流入传统避险资产——无论是国债、德国国债，还是利率市场整体都没有显著流入。债券市场迅速转向。如果在接下来的日子里情况变得更加严峻，必须有路径使这一现象转变，资金从风险资产流出，流向核心债券。

如果近期收益率大幅下跌，可能反映出市场对更大风险的折扣进一步加深。我们目前有两场大型战争进行中，几乎没有遏制的预期。这一点加上美国关税所带来的负面影响，形成了一个反馈循环，这绝对可能导致资金从风险资产流出并流入债券。

尽管如此，鉴于我们现在所知，市场利率可能会准备折扣两件事。首先是“积极”的结果，即所谓的不良行为者的核武能力已被严重削弱。第二，即便在这样的结果下，利率市场可能仍会担心因能源价格上涨带来的通胀压力。在这种情况下，主要反应应该是某种曲线陡峭的压力，可能发生在长期端。

信用市场目前未受影响

信用市场在目前仍未受到不断升级的地缘政治紧张局势的影响。进一步的、更严峻的升级可能会导致风险规避的模式。今天早上，信用利差在CDS和现金方面均保持不变。与此同时，一级市场仍然开放，看到很多交易在进行。利差处于交易范围的下半部分，但在底部仍有6-10个基点的收紧潜力。在这些更紧的水平上，信用与其他资产类别（国债和SSAs）之间的相对价值变得非常有限，因此资产配置问题浮出水面。

目前，信用仍然受到大量需求和可用现金的支持。尽管从技术上看，纸面上情况显得不那么强劲（供应增加，流入减缓，欧洲央行到期），信用市场仍然受到积极追捧，需求强劲，体现为紧凑的利差、非常低的NIPs和一级市场中超额认购的账簿。

不断升级的紧张局势以及潜在的经济影响（例如，能源价格的影响）进一步增加了在复杂的信用市场中波动性的驱动因素。然而，我们目前仍处于一个“金发女孩”的美好童话之中。