外汇日报：90天的贸易谈判会涉及外汇吗？

现在还处于初期阶段，但随着复活节假期的临近，外汇市场的状况似乎稍微稳定了一些。美元依旧处于疲软状态，我们在想，斯科特·贝森特(SCOTT BESSENT)在与日本和韩国的贸易谈判中，货币政策是否会成为一个讨论议题。这似乎是马阿拉戈蓝图可能暗示的内容。

美元：维持这种波动水平是困难的

上周末，欧元/美元和美元/日元的隐含波动率曾短暂达到了20%。这真是极端的数值——除非发生全球金融危机，这种波动水平通常不会持续太久。幸运的是，金融管道系统到目前为止似乎还不错，值得快速回顾一下上周的情况。我认为大多数人都同意，称美国的关税政策为“混乱”是公平的。这个情况在周末继续，关于中国一些电子产品的关税豁免（大约占中国对美国总出口的20%）的宣布，就被形容为临时性质。市场现在正在准备迎接华盛顿本周可能对半导体和制药行业的冲击。

美国收益率和美元之间传统上良好的相关性出现破裂，引发了一些评论者开始将美国称为“新兴市场”。在过去30年里，确实有过几次很少见的时期，美国国债收益率和美元短暂背离——通常是在极度压力的时刻。看起来上周就是如此，因美国国债市场重组，基差交易可能正在被逆转。让我们看看在反向回购市场是否能够找到任何关于重组的数据。我们将看看美国收益率和美元之间的负相关关系能维持多久；我们怀疑不会太久，除非发生进一步的重大市场变动。

但是，一个可能进一步发展的主题，可能促使全球买方提高其美国投资的外汇对冲比例，就是马阿拉戈协议的想法。如果这是一种华盛顿重新配置全球贸易体系的某种蓝图，那么在施加压迫性关税之后，华盛顿试图获得来自贸易伙伴对更强货币的协议。美国财政部长斯科特·贝森特负责与日本和韩国进行贸易谈判。会不会涉及某种外汇协议，以促使美元/日元和美元/韩元走弱呢？

就本周而言，预计市场会继续在关税相关新闻中波动。美国的数据实际上不应该太糟糕。3月份的美国零售销售（星期三）可能会相当强劲，因为消费者提前进行关税前的消费支出。由于中央银行几乎没有表现出会迅速采取紧急降息或干预国债市场的迹象，因此美联储的发言人也会备受关注。在这方面，让我们期待我们最喜欢的美联储沟通者之一克里斯托弗·沃勒（CHRISTOPHER WALLER）今天晚些时候的演讲，以及美联储主席杰罗姆·鲍威尔（JEROME POWELL）在星期三的讲话。

上周看起来主要是买方推动了美元的大量抛售。这一点也得到了周五CFTC期货数据的确认。上周DXY对长期图表造成了严重伤害，我们想象如果近期的熊市趋势仍占主导地位，DXY卖家将在100.50/75区域重新出现。

欧元：正在描绘新的1.12-1.15的欧元/美元区间

如上所述，欧元/美元上周对长期图表造成了严重伤害，突破了自2008年以来大致限制价格走势的熊市趋势。1.11/1.12现在将成为重要的支撑位，而买方（包括私人和公共部门）现在将成为欧元/美元的低位买家，等待关税冲击在美国硬数据中显现出来。尽管拥抱“抛售美国”的心态是诱人的，但关于中国出售美国国债的说法仍然是推测。到上周三的资金流动数据显示，尽管绝大多数流入了货币市场基金和国债短端，但进入美国国债市场长期区间的净流入仍然是正的。预计3月份的国际资本流动（TIC）数据将在5月16日公布时被分析，以查看中国是否加大了国债出售。

本周，欧元/美元可能会被困在美国经济放缓的中期趋势变化和更鸽派的欧洲中央银行之间。欧央行可能不喜欢贸易加权欧元飙升至数十年来的高点的现实，但它也会承认第二大流动性货币的好处和避风港属性。这将对欧元区的借贷成本带来一些长期益处，并且在过去10天中，德国10年期国债的表现已经超越了美国国债50个基点。

欧元/美元的交易已明显高于短期利差所建议的水平。我们并不想阻碍其向1.15的走势，但更倾向于在近期形成一个1.12-1.15的区间，而不是立即飙升至1.18/20。

英镑：本周宏观重点回归

英镑上周对美元上涨，但对欧元下跌。作为一种储备货币，英镑正在参与美元的贬值。但是，欧元的流动性高于英镑，考虑到欧元区与美国之间存在巨大贸易顺差，可能会有更多的金融资产回流到欧元区，而不是回流到英国。

本周，英镑的走势可能更受到宏观方面的驱动。明天，焦点将放在劳动力市场以及失业率是否在4月初引入更高雇主税之前上升。星期三将关注通胀，其中3月份的服务业通胀预计将从5.0%降至4.8%。这两个数据为英镑带来了下行风险。

欧元/英镑可能会再度冲击0.8730的峰值高点，尽管周四如果欧洲央行采取鸽派立场，欧元/英镑可能会下跌。

中东欧：更倾向于相对价值而非绝对观点

随着我们进入月份的下半段，中东欧的日历将相对安静，今天没有有趣的公布。明天我们将看到波兰3月份的最终通胀数字，可能确认今年的峰值通胀为4.9%同比。在匈牙利，匈牙利国家银行的副行长候选人、债务机构前首席执行官佐尔坦·库拉利（ZOLTAN KURALI）将在议会进行听证会。星期三，波兰的核心通胀和捷克的生产者价格指数（PPI）将公布。

土耳其中央银行定于周四举行会议，这是自3月份土耳其里拉大幅贬值以来的第一次常规会议。鉴于3月份临时会议的利率走廊上调和土耳其里拉流动性收紧，我们认为CBT在4月份将采取温和态度。然而，最近几天其日常资产负债表显示出净外汇头寸的压力继续加大，因此，我们不排除进一步调整上限的可能性。

周五的交易再次确认风险厌恶情绪持续，中东欧货币仍然面临压力，尽管欧元/美元飙升。欧元/波兰兹罗提和欧元/匈牙利福林短暂突破关键水平4.300和410，如果全球环境不改善，可能打开进一步走弱的潜力。然而，考虑到这个全球驱动的市场，我们仍然更倾向于关注中东欧地区的相对价值，并保持对波兰兹罗提与捷克克朗走低的观点。

尽管在过去两周中，这两个市场都已计入大量的降息预期，我们认为捷克克朗市场的重新定价潜力更大。捷克国家银行不会开放降息至3%以下，而市场正按当前价格计入这一点，这将有利于捷克克朗对波兰兹罗提的表现，而波兰国家银行接近恢复降息周期，无论全球故事如何。考虑到标准普尔将主权评级展望从稳定下调至负面，匈牙利福林预计今天早些时候将面临进一步贬值的风险。