美元依然处于防御状态，股票和债券的需求有所回升

概述：资本市场的剧烈反应以及消费者信心的崩溃（以及对其政策的公共支持的削弱）似乎促使特朗普政府推迟了互惠关税的实施。在上周五市场闭市后，政府在其网站上宣布，智能手机、电脑以及其他流行的消费电子产品和用于制造半导体的机器将免于所谓的互惠关税，这些内容本该包含在4月2日的声明中。政府迅速表示，尽管调查尚未完成，但即将到来的半导体关税将涵盖消费电子产品。有望很快会有关于半导体关税的公告。这些反复的调整似乎降低了一些“整体计划”正在展开的声明的可信度。

最近几天，将美国与新兴市场进行对比似乎近乎于2022年9月特拉斯短暂事件期间对英国的指责的极端性。虽然这帮助我们预判了英镑的低点，但美元的下行趋势依然保持不变，但美国指数期货和债券的强劲走势移除了上周一些疯狂的感觉。亚太市场今天在连续三周下跌8.5%后出现反弹。欧洲的Stoxx 600在经历了三周的11.5%下跌后，今天上涨了2%。欧洲的基准10年期收益率大多下降3-7个基点，外围溢价正在缩小。英国国债表现优异，下降接近九个基点。10年期美国国债在周末前接近4.60%，并下滑至4.44%以下。黄金在周末前的最高纪录附近盘整，稍微低于$3246。5月WTI在价格继续在上周四的区间（约$58.75-$63.35）附近坚挺，接近$62。

美元：美元指数从上周末之前在早期欧洲交易中降至接近99.00的尖峰中恢复过来，在波动的交易中，它在接近100.40的水平时遇到了卖家。亚太交易中的session高点接近100.75。美国股市恢复，收益率回落，但仅在10年期国债在上涨到近4.59%的新高后。这一数值今天仍然低于上周五的结算价（约110.10），但也高于99.20。随着美国债券和股票的交易上涨，市场情绪也较少疯狂。在上周的通胀指标之后，市场的关注重新转向实际经济领域。零售销售、工业生产和新屋开工率是重点。然而，高频数据似乎因至少两种原因而显得不那么重要。首先，一些数据将会被突出，如零售销售（受到意外强劲的汽车销售的支持），而一些数据将无法反映来袭的逆风对美国的影响。彭博社估计，尽管互惠关税的推迟，由于对中国的加税，平均有效关税已从27%下降，但在24%的水平仍然对增长和价格构成威胁。

欧元：在周末之前，欧元稍微高于当天区间的中间位置，仍然上涨近1.4%，前一天上涨2.3%。在中国宣布另一轮（他们称之为最后一轮）对美国的加税后，欧元在亚太早期交易中接近$1.1475，达到三年以来的最高水平。在北美交易中，欧元在接近$1.1410顶住了压力，大部分时间都在$1.13区间徘徊。每周超过3.5%的涨幅也是自2022年11月以来最大的周涨幅。今天，欧元在早期交易中创下了$1.11280的session低点，而在欧洲市场开盘时又达到$1.1425。它看起来准备挑战周末前的高点。明天，欧元区将发布聚合的2月份工业生产数据，以及德国的ZEW调查，但本周的重点是周四的欧洲央行会议。关于4月的降息存在一些争论，但市场显然对季度降息变得更加自信。关税的增长影响，以及欧元强势和油价下跌的价格影响都鼓励了这样的观点。3月初，掉期市场在今年余下时间内预计将会有超过40个基点的削减。而现在，掉期曲线中已有超过75个基点的价格。

CNY：与北京为了应对关税进行人民币的大幅贬值不同，反而是美元下跌。过去三个交易日，美元对离岸人民币贬值约2%。在周末前，美元对离岸人民币跌至六天低点。面对关税战的升级，离岸人民币在四周内首次上涨。美元结束了三天的下跌，在欧洲早盘上涨近0.3%，至CNH7.31，最高接近CNH7.3175。中国人民银行的政策走向没有改变（相对稳定的人民币对美元汇率）。自特朗普就职以来，境内外人民币分别贬值约0.40%和0.60%。我们怀疑在关键时刻，北京会选择更多的内部刺激而不是对美元进行大幅贬值来减轻关税的影响。人民币的基准汇率设定在CNY7.2100（周末前为CNY7.2087，这已经是七个交易日以来的第一次较低的美元固定汇率）。3月的贸易顺差意外扩大至1026亿美元，较2024年3月的586亿美元大幅上升。自2018年特朗普最初加税以来，中国的贸易主导地位有所增强，但今天的数据可能得益于出口商和进口商为迎接关税做出的努力。出口同比上涨约12.4%，而进口则下降4.3%。3月份的综合融资激增超出预期，达到人们预计的CNH15.18万亿元，而2024年3月时为CNY12.8万亿元。但是，尽管银行贷款有所增加，但改善的主要部分来自所谓的影子银行（例如，非银行金融机构）。银行贷款在2024年3月的增长中占增加的约CNY2220亿元，而影子银行则占其余部分。

JPY：在过去三个交易日中，美元对日元贬值接近4.2%，接近JPY142.00。在北美早盘交易中重新测试低点后，空头回补帮助美元回升至接近JPY144.20，卖方随后把美元推回到JPY143.60附近。今天，美元的交易仍在周末之前的区间内。突破JPY142可能需要美国收益率进一步回调，尽管美国利率和美元的波动似乎已经松动了美国10年期收益率与汇率之间的关系。我们的工作假设是，可能需要更大的美国溢价增加来补偿投资者。市场流言很多说日本投资者正在出售国债。这种可能性是存在的，但有何证据呢？资本流动的报告都是滞后的。这就有点像美国的就业数据。媒体报道大规模裁员，而不是招聘。市场传言日本人在出售，但他们每天都在这样做，也有日本买家。日本外国债券购买的权威来源上周报道，在2月份他们净购买了大约96亿美元的美国债券，这对于近期活动几乎没有提供线索。

GBP：英镑延续了上周的涨势，接近$1.3200，自上周五的$1.3145以来上涨。它在周末之前的交易中大部分时间及整个欧洲交易和北美交易期间的活动都在震荡整理。它在北美的交易中未能上涨至$1.3130以上，并在欧洲关闭一周后不久创下了大约一美分的低点。不过，今天高于的收盘仍允许英镑连续第五个交易日上涨，这是自去年11月以来最长的涨势。英国就业报告将于明天发布，而3月份的CPI将在周三公布。若不出现重大意外，市场的信心表明，可能在5月8日英国央行的会议上将会降息。这一叙述已经被完全消化。更能展现市场情绪变化的是现在预期的今年降息幅度。就在3月25日，掉期市场预计约40个基点的降息，这相当于一次25个基点的降息以及第二次60%的可能性。而现在，掉期曲线预计近90个基点的降息。这让年末的利率接近3.55%，而在3月底时超过4%。

CAD：美元在4月1日最后一次交易时高于CAD1.44，并在周末前降至CAD1.3840，这是自去年11月以来的最低水平。今天再创新低，接近CAD1.3830。连续第三个交易日，美元收于其下方的布林带，今天在CAD1.3910左右。图表支撑可能在CAD1.3800附近。加拿大将在明天报告3月份的CPI。加拿大央行将于周三召开会议。上个月，央行将其政策利率从5.0%大幅削减至2.75%。市场对于本周另一次降息的想法持谨慎态度。一个星期前的降息概率接近66%，而现在已减半，尽管有人可能认为加元的强劲表现（自去年10月以来的最佳水平）可能会考虑到即将到来的关税压力而引发预防性降息。尽管如此，4月28日的选举临近也可能是一个考虑因素。

AUD：澳元在上周中期出现关键的上涨反转，创下五年来的新低后回升，收于前一天的高点之上。随着跟进买盘的增加，澳元在周末前涨至$0.6300；自周三低点（约$0.5915）上涨了6.5%。反弹在今天扩展至近$0.6345。随着接近四个月范围的高位$0.6400，风险回报情况正在变化。澳大利亚储备银行本月初会议的会议记录可能明天会引起一些关注，但关键在于对下个月会议的提示。期货市场变得激进，折价近40%机会降息50个基点。今年的降息幅度现在接近120个基点，这几乎是3月27日以来的两倍。

MXN：美元上周终止了对比索连续三周的上涨，跌幅约为0.60%。美元在上周中期出现了看跌的关键反转，但没有后续卖盘。过去两天里，它一直在整理。今天它的交易偏向于下行。突破MXN20.17将打开下行空间，并引发对MXN20.00的测试。本月的低点是在4月3日设定的，接近MXN19.84，当时小幅高于200日移动均线，而现在稍稍低于MXN19.88。