关税与伊朗石油危机使外汇对冲更加复杂：叠加策略降低风险但提高成本

外汇风险可能并不是资产管理者的首要任务，但今年的货币波动性增加了叠加程序帮助投资者利用有利变动的潜力。

提升的地缘政治风险已经成为常态。然而，特朗普总统的贸易战带来的动荡规模甚至让经验丰富的市场观察者感到意外。查看一些追踪美元指数的指标就能清楚看出，自2025年初以来，美元的波动幅度有多大。例如，美元指数在过去五个月中下降了12%，创下自2022年初以来的最低水平。

美国关税政策让投资者步入未知领域

可以说，由于美国随机且不一致的关税政策所造成的金融市场不确定性，让投资者进退维谷——特别是我们考虑到全球约三分之二的投资组合以美元为基础货币。不确定性使得投资决策集中于尽量减少货币变动的影响，而这在专注于投资回报的投资组合管理者中常常被忽视。

减轻货币波动的传统策略是通过远期合约或期权进行固定对冲。然而，对于所有敞口采取统一的固定对冲比率并没有考虑到全球多元化投资组合中某些货币可能存在的持续负相关性，这意味着某些货币的敞口可能已经起到减轻风险的作用。

此外，某些货币可能流动性不足、交易成本高，或者由于明显的利率差异而承受大量的负远期点。在这些情况下，对冲的成本可能超过潜在的风险降低收益。

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货币叠加是一个解决方案，但也面临挑战

货币叠加为更灵活地管理货币敞口提供了机会。与其关注具体的货币交易，不如说货币叠加计划考虑的是汇率变动对投资组合内投资的整体影响。它为每种货币分配不同的对冲比率，从而为投资组合创造更有利的风险调整回报特征。通过动态调整对冲比率，投资者可以受益于有利的货币变动，提高风险调整后的回报。

但是，这并不便宜。“在一个良好监控的程序中，更高的波动性通常会导致更多的头寸再平衡活动，以维持目标对冲比率，”盛宝的全球货币管理负责人Steve Fenty解释道。

“随着波动性的增加，价差变宽，价值更高的交易在扩大价差下会增加项目的成本。”

建议以长期视野来校准容忍度，包括历史上波动较大的时期。“不过，即使在这种校准下，经理在特定市场事件（如选举）期间可能会考虑调整设置，”他补充道。

除了分析投资组合的货币敞口外，与基金现金管理的对冲过程协调在提高对冲效率方面发挥着关键作用。

“现金转换与相应对冲调整之间的时间和外汇汇率的完美匹配是一个关键组成部分，”瑞士银行的被动货币叠加负责人Yann Rault表示，他对交易成本分析（TCA）能否衡量货币叠加程序的表现持怀疑态度。

“TCA提供有关外汇交易执行质量的信息，这当然是一个有趣的指标，”他补充道。“但它不会捕捉到重要因素，比如处理速度，以及在对冲调整和现金与对冲之间协调时不可避免的时间滞后影响。”

根据RBC投资服务公司市场服务解决方案的副董事Kellen Jibb所言，首要任务应该是评估叠加是否达到了其目标——即风险降低或阿尔法生成。“外汇汇率的透明度也是必不可少的，无论是通过内部数据还是第三方基准，”他说。“在回答这些主要问题后，TCA才会变得有价值，帮助公司评估其汇率的质量。”

对以最佳价格为每笔交易执行订单的公司的监管要求，意味着投资组合经理需要能够证明最佳执行。

在远期市场中，这更具挑战性，但可以通过与多个提供商交易，同时向多家银行或交易对手发送双向报价请求，并选择最佳价格来实现。

叠加提供商并不总是会将交易发布到市场，特别是当他们可以通过匹配其他客户的相反交易在内部进行交易时。这是基金经理需要考虑的重要因素，因为仅依靠单一交易商的提供商会对他们的执行成本产生负面影响。

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波动的市场条件可能需要频繁调整

买卖价差不太可能扩大，因为正常交易日的波动大于近期市场波动带来的变动。然而，波动的市场条件可能导致资产价值和货币敞口的急剧波动，触发频繁的再平衡活动，以使头寸与目标配置对齐。

这些再平衡可能随后需要被逆转，因为市场价格表现出均值回归并回调，从而形成一种增加交易活动的循环，这会增加成本而不一定改善风险降低效果。

这很重要，因为任何货币叠加策略的表现都需要被纳入客户的财务报告中。

“估值可以每天进行，甚至在必要时进行日内估值，尽管许多资产所有者可能只需要每月或每季度进行一次估值，”Record Financial Group的董事Carl Beckley解释道。“根据客户的类型及其注册地，可能还需要进行合规报告。”

评估将影响未来叠加程序的关键发展，Fenty提到市场流动性和对冲工具的有效性变化。“随着时间的推移，市场可能变得更可接触，并且越来越多的清算衍生品——如外汇期货——可能在机构叠加程序中发挥更大作用，”他说。

随着叠加策略的复杂性增加，对专业提供商的需求也会增加。更复杂或定制化的程序通常需要专门的专业知识和基础设施，这超出了标准保管或行政服务包所提供的内容。

“拥有大规模叠加授权的客户应该考虑将其外汇需求外包给专业的外汇经理，因为理解不同资产类型（无论是高波动性还是低波动性资产）所需的不同外汇对冲流程，或对冲风险资产与风险规避资产对其投资组合的影响至关重要，”Beckley总结道。