资本市场对美国关税和威胁表现从容

概述：美国的关税事件持续发酵。昨天，特朗普总统宣布对铜征收50%的关税，导致红色金属价格大幅上涨（超过13%），并对制药行业威胁征收200%的关税。预计其他行业的调查将在本月月底前结束。目前有积极的努力在检查“转口贸易”，但尚不清楚如何定义这一概念。需要多少国内组件？又该如何判定？总的来说，除铜外，今天小幅回调，资本市场对这些消息反应平淡，至今表现相对低迷。美元对G10货币的走势大致混合，主要在昨日的区间内波动。新兴市场货币下跌，只有俄罗斯卢布和墨西哥比索上涨。今天墨西哥比索达到了自去年8月以来的最佳水平。

亚太地区的股票表现参差不齐，日本、南韩和台湾的主要股市上涨，而中国、香港、澳大利亚和新西兰则下跌。欧洲的Stoxx 600已经连续第三个交易日上涨，如果这一趋势持续下去，这将是一个月来的最长涨幅。美国指数期货保持坚挺。亚太地区的收益率上涨，澳大利亚和新西兰的10年期收益率上涨了5-8个基点。欧洲的收益率下降了大约一个基点，美国10年期国债收益率在今天的390亿美元拍卖前维持在4.40%左右。黄金交易疲软，今天跌至3283美元下方，创下七天来的新低。近期风险指向3250美元。8月WTI轻油价格小幅上涨，接近69美元，达到自6月23日以来的最佳水平。69.50美元区域是从6月23日高点78.40美元下跌以来的38.2%回撤目标。

美元：在美国首次关税公告后美元短暂回落，但在欧洲市场上美元指数走势回暖，并在北美上午时段保持强劲，接近97.85，触及20日移动平均线，并接近6月23日以来的50%回撤位，约为97.90。从目前来看，美元在狭窄区间内整理，主要在97.50-97.70之间。我们怀疑在北美市场还有进一步下行的潜力。跌破97.40可能会看到97.20。今天的美国经济日程包括批发贸易和库存、上个月FOMC会议的纪要以及390亿美元的10年期国债拍卖。今年第一季度，批发库存大幅上升，部分是因为美国关税的预期，部分是为了在2023年和2024年批发库存累计下降后进行补充。第二季度批发库存的下降可能转移到了零售库存上，库存通常是GDP的一个波动组成部分（被投资所捕获）。FOMC的会议纪要可能会很有趣，因为中位“点”的预测仍然预期今年将降息两次，而观点的分歧增大。不过，市场再次与美联储趋同，期货市场几乎完全折价了两次降息。

欧元：欧元昨天创下了略微新的七天低点，稍低于1.1685美元。这是自6月23日以来欧元反弹的38.2%回撤位。今天欧元在1.1700美元上方维持，不过未能重新站上1.1730美元。下一个回撤位（50%）和20日移动平均线在1.1640美元附近。即使没有华盛顿的压力，欧盟与中国的关系也在恶化，上周的报道显示，北京打算取消原定于7月24-25日举行的两天峰会的第二天。医疗器械采购的相互限制已被宣布。还有其他贸易摩擦的来源。中国对俄罗斯的援助也是欧盟的一个障碍。此外，最近的报告表明，中国在吉布提的海军舰艇对一架飞越红海的德国空军飞机发射了激光。似乎之前存在一丝缓和的机会。简单地说，这是一种以台湾换取乌克兰和更好/更公平的贸易的交换。报道称，中国不能允许俄罗斯在乌克兰失败，因为那样美国就会将全力转向中国。同时，欧洲也不能允许俄罗斯获胜，以免继续恐吓和迁就一个看似认为几乎所有俄罗斯人居住地都应在其影响范围内的领土贪婪独裁者。欧洲通常不会将其力量投射到太平洋，但最近的报告表明，英国、法国和意大利正在协调将航母部署到印太地区。

人民币：昨天，美元接近CNH7.1855，是自6月23日以来的最佳水平。它已在20日移动平均线（约CNH7.1760）上方保持第二个交易日。6月23日的高点CNH7.1925是下一个目标，今天迄今为止已达约CNH7.1880。自6月3日以来，美元尚未交易超过CNH7.20。自那以后，中央银行连续第二天将美元参考汇率设定为较高（CNY7.1541对CNY7.1534）。中国6月的消费者物价指数同比上涨0.1%，在连续三个月录得-0.1%的数据后。一些CPI篮子中的部分项目，例如食品（同比-0.3%），更多的是供给问题而非需求问题。上一次食品价格在同比基础上上涨是在1月份。服务价格上涨了0.5%，自2月份以来未曾下降。核心价格（不包括食品和能源）上涨了0.7%。本周早些时候，瑞士报告称其核心价格在6月同比上涨了0.6%。生产者价格通胀加深。同比下降3.6%（5月份为-3.3%）是自2023年7月以来最高的。逐渐地，过度消费的解释似乎正在缓慢地取代过度投资的问题。部分原因是，消费不足的叙述将消费品和资本设备混为一谈。比如，刺激家庭消费并不明显会吸收巨大的钢铁或混凝土产出。我们还指出，中国公司往往争夺市场份额而非盈利。这可能反映了对廉价和耐心资本（国有银行）的获取，而不是关注季度回报的市场急需资本。

日元：美元对日元汇率达到了自6月23日以来的最佳水平，今天接近JPY147.20。然而，它承压回落，在欧洲早盘再次回到会话低点JPY146.55。若跌破这一水平可能会见到JPY146.20。市场普遍认为美元与利率之间已脱钩。然而，在7月1日，美元接近JPY142.70见底。同一天，美国10年期收益率首次跌破4.20%。昨天，它上升至4.43%，是自6月20日以来的最高水平。汇率变动与美国10年期收益率之间的30天滚动相关性接近0.60，是三个月以来的最高水平。它在5月20日时低于0.10。过去5-6个交易日中，长期日本利率大幅上升（虽然今天整固），但并没有对日元提供有意义的支持。日本的实际工资在截至5月的一年内下降了2.9%。这是自2023年4月以来最大的下降。经过一个平静的6月，日本收益率曲线的长期端利率飙升。上周四，30年期收益率接近2.85%，昨天达到了3.10%（今天约3.06%）。5月的高点接近3.20%。上周三，40年期收益率约为3.05%。昨天接近3.40%（今天约3.36%）。5月的高点接近3.70%。通胀在5月份仍居高不下，达到3.5%。政府不仅未能迫使美国妥协其于4月初宣布的24%“相互关税”，反而将该税率提高至25%，这还不包括某些行业的关税（如汽车、钢铁等更多尚未出台）。

英镑：英镑一度突破了从6月23日低点反弹的61.8%回撤目标。该回撤位大约是1.3530美元，英镑跌破该价位数个基点后反弹，接近1.3600美元。今天的交易比较平淡，主要在1.3565和1.3610之间。附近的阻力位在1.3640-1.3650区域。10年期英国国债收益率接近一个月来的最高水平（约4.65%）。正如前首相特拉斯所指出的，当前的收益率高于2022年9月危机时期的水平。今年的下降趋势线在本周末接近4.75%。矛盾的是，周五令人失望的5月GDP报告可能不足以限制收益率，因为较弱的增长意味着作为GDP百分比的更大赤字，这可能导致更多的供应。

加元：昨天美元对加元保持坚挺，基本维持在CAD1.3940，并接近CAD1.3695。6月23日高点下跌的50%回撤位在CAD1.3680附近，而61.8%的回撤位略高于CAD1.3700。今天美元走势坚挺（约CAD1.3660-CAD1.3695）。强劲的IVEY PMI（53.3对48.9）与标普PMI相矛盾，后者的三个读数（制造业、服务业和综合）进一步下滑，低于50的繁荣/萧条线。市场数据的关注点在周五的6月劳动力市场报告上。特朗普总统昨天宣布对铜征收50%的关税。去年，加拿大是美国铜进口的第二大来源，市场份额约为16.5%（仅次于市场份额达到70%的智利）。鉴于商品的性质，关税不太可能将生产移回美国，但只会增加收入。

澳元：澳大利亚储备银行在昨天的会议上出人意料地决定维持利率不变，使澳元接近0.6560美元。在欧洲或北美市场上，澳元并未突破0.6550美元，直到欧洲市场收盘，澳元几乎全部回吐了RBA决定后的涨幅，低点略低于0.6510美元。今日0.6510美元的支撑水平保持，澳元反弹到0.6545美元。新西兰储备银行未给市场带来惊喜，市场对加息的预期大约为13%。其现金目标利率维持在3.25%不变。10月份的降息已经完全折价，但8月降息的概率从60%上升至大约68%。新西兰元昨天跌破低点（约0.5980美元），但保持了从6月23日低点（0.5975美元）反弹的61.8%回撤位。在欧洲交易时段，回升突破0.6000美元。

墨西哥比索：美元早盘触及近MXN18.74，随即对比索进行新一轮卖出。美元跌破MXN18.60，降至约MXN18.5850，是自去年8月以来的最低水平。今天再次创下略微新低，接近MXN18.5775。下方的布林带的下限在MXN18.5160附近，但下一个有趣的图表区域更接近MXN18.40。墨西哥今天公布6月CPI数据。预计抬头速度将从4.42%降低至4.3%。核心通胀率可能从4.06%上升至4.22%。如果如此，这将是自1月份以来的首次下降。另一方面，核心通胀率的上升将使其达到自去年4月以来的最高水平。昨天，巴西报告称5月份零售销售出人意料地下降了0.2%，而4月份下降了0.3%。明天，巴西将公布6月IPCA CPI，预计将保持在年同比约5.3%的水平。周一，美元对巴西雷亚尔上涨。缺口的上边界，周一的低点（约BRL5.390）被突破，美元录得低点在BRL5.4355附近。缺口的下边界，上周五的高点（约BRL5.4260）是下一个明显目标，接下来是上周的BRL5.40，该价位为自去年9月以来的最低水平。