脱节愈发明显

市场对周末关税威胁的反应——这次针对的是对墨西哥和欧洲出口美国的50%关税——大多数是持希望态度：希望这些威胁不会成真。这也反映了市场对消息的交易方式——假设谈判将把关税降到大约15%左右，至少对欧洲来说是这样。

因此，欧洲股市的损失得到了控制，Stoxx 600指数在收盘时基本持平，维持在50日移动平均线之上。主要的美国指数甚至小幅上涨，标普500指数仅在历史最高点下方几点。尽管欧盟政治家针对价值840亿美元的美国商品（包括汽车、波本威士忌和波音飞机）制定了报复计划，这一切的市场表现仍然让人百思不得其解。

一个亮点是：据报道，Nvidia已获准恢复向中国销售其H20芯片。鉴于其中国业务的风险已经在市场中得到广泛定价，这可能会带来一定的利好。此外，今天早上中国发布的经济增长和工业生产数据都超出预期。但除此之外，整体新闻仍不太鼓舞人心——不过股指期货仍然呈现出上涨趋势。

脱节

与此同时，主权债券市场发出了警告信号。长期收益率飙升。日本的30年期收益率周一上升近18个基点，今天进一步上涨至3.20%——历史性高位。投资者正为自民党在周日的众议院选举中保持多数而做好准备，这将被视为继续进行财政扩张的授权——并引发对日本本已岌岌可危的债务可持续性的担忧。

附注：日本政府上个月已宣布减少这些长期债券的供应，以平抑抛售——但恐慌情绪依旧存在。日本收益率的上涨对西方主权市场产生了多米诺效应。美国30年期收益率继续在5%的心理关口附近徘徊，而欧洲10年期收益率的综合指标则飙升至超过2.70%。

收益率上升对全球风险偏好是坏消息——或者说理性的市场应该是坏消息——因为这意味着企业借贷成本的上升。但似乎没有人对此表示关心。

风险不断堆积

风险正在不断堆积：全球供应链中断的风险、因关税导致的美国通胀上升、公司盈利承压、七国集团债务水平的不可持续飙升、政治风险、地缘政治风险……即使特朗普目前退让，已经实施的措施——再加上借贷成本上升——都会在不久的将来产生真实的后果。

对于美国公司来说，美元在上半年贬值超过10%预计将推动盈利增长，因为大约40%的标普500公司收入来自海外，转回美元后会增加报表收入。但欧洲公司则不会受益于这种货币缓解。今年上半年，欧元和瑞士法郎显著升值。此外，许多公司选择“承担关税”——吸收成本以保留它们在美国市场的份额，同时等待贸易问题平息。这些成本将会在某个地方显现出来——但市场似乎还没有对此定价。

美国银行开启盈利季

美国大型银行将在接下来的几个小时和几天内开始公布第二季度的盈利，预计将出现1%的下降。与此同时，自四月份的低点以来，标普500金融板块已上涨约24%。较宽松的监管可能是这一上涨的原因之一，因为投资者预期贷款能力增加和更好的利润率——然而这24%的涨幅与1%的盈利下降几乎不成比例。坏消息是，1%的盈利下降并不是什么好消息。好消息是，它设定了一个较低的门槛。如果预期被打破，上涨可能会持续——尽管盈利下降。但盈利放缓最终会使估值变得过于昂贵，不容忽视。

尽管市场共识预计美国的盈利季将表现不错，但投资者乐观和经济现实之间的差距加大了剧烈反转的风险。投资者越是忽视令人担忧的信号，痛苦的修正发生的可能性就越大。

在宏观方面，美国今天将发布最新的消费者物价指数（CPI）数据。预计6月份的整体和核心通胀将从0.1%加速到0.3%，这主要是由于关税对汽车、玩具、家具和其他暴露商品的压力。最近通胀的意外下滑主要是由于公司清理现有库存——这些库存是在关税实施之前建立的。但这些缓冲正在减少，新进口商品不可避免地会反映在价格上。如果通胀不上涨，意味着公司在吸收成本——再次提醒，有人会付出代价。这是美国消费者还是外国出口商，则取决于产品层面的价格敏感性。

因此，某种事情必须有所改变——但何时何地仍是一个大未知数。密切关注经济数据、盈利和全球收益率是值得的。