中央银行是否反应过度？铜/金比例告诉我们什么

所有的目光都在CPI上

市场正紧张地等待周二发布的美国消费者物价指数（CPI），这是一个关键的经济指标，可能会影响今年剩余时间的货币政策。随着通货膨胀在最近几个月似乎有所减缓——在四月记录为0.1%，五月为0.2%——投资者在思考潮流是否真的发生了转变。然而，接下来的几次CPI数据，特别是本周的，可能会揭示出不同的信息。

周二的报告标志着通货膨胀监测的新阶段。这是受今年早些时候施加的关税影响即将显现的时候。虽然之前的数据显示出稳定，但核心CPI在即将发布的数据中可能会加速增长，这可能会引发关于降息和通货膨胀控制策略的新一轮辩论。

本周的日程安排

最受关注的项目是预计于7月15日星期二上午08:30东部时间发布的美国CPI报告。核心通胀——不包括波动较大的食品和能源价格——预计将会上升，反映出春季施加的进口关税的滞后效应。

经济学家认为，七月、八月和九月将是关键时刻。这几个月的数据可能会全面反映上涨的进口成本的影响，特别是来自受关税影响地区的商品。随着这些数据的逐步发布，它们不仅会影响联邦储备的利率决策，还会影响更广泛的市场情绪。

为什么中央银行可能反应过度

尽管CPI可能会上升，但越来越多的观点认为，中央银行高估了通货膨胀的威胁。持续性通货膨胀所需的结构性条件根本不存在。

尽管联邦储备和其他中央银行担心关税的通货膨胀影响，但历史表明，这些冲击通常是一次性的调整。认为关税会引发持续的通货膨胀浪潮的想法假定企业会不断将这些成本转嫁，而消费者会持续承受——这些条件在当今经济中并不是必然的。

过去的通货膨胀高峰——例如疫情后激增——并不仅仅是由供给冲击引起的，还受到特别的财政和劳动力市场条件的推动。政府的刺激支票和紧张的劳动力市场使企业和家庭能够维持更高的价格。现在这些条件已不再适用。今日的劳动力市场已显著降温，政府的刺激措施也已消退。

中央银行特别关注服务类通货膨胀，因为它往往更具持续性。然而，租金增长放缓和消费需求减弱等因素预计会在今年逐步缓解这一部分的影响。在美国，降房租可能会在2025年下半年开始显著影响核心服务价格。

心理因素也在起作用。中央银行在未能预见上次通货膨胀激增后，可能现在更倾向于过度修正。政策制定者越来越多地通过行为经济学的视角看待通货膨胀——担心一旦价格上涨，它们就会持续高企，仅仅因为人们预计它们会如此。但通货膨胀并不是仅仅由情绪驱动的现象；它也取决于企业和消费者是否能维持这些价格水平。

市场的两难：降息还是通胀恐慌？

市场目前预计，联邦储备在九月可能会降息，这一情景是基于通货膨胀将保持温和的预期。但如果周二的CPI数据超出预期，尤其是在核心成分上，这些预期可能会迅速修正。

如果出现重大意外，可能会推动美国10年期国债收益率升至4.75%。与此同时，九月降息的预期可能会消失，暂时强化美元并对股市施加压力。这可能会使欧元/美元汇率降至1.15，尽管任何此类变化可能是短暂的。

接下来会发生什么？

如果周二的CPI数据确认核心通胀上升，接下来的几个月将受到更加严格的审查。需要关注以下几点：

七月和八月的CPI：这些数据将帮助判断关税影响是否真的只是短期的。劳动力市场报告：工资增长放缓或职位空缺减少的迹象将有助于支持通货膨胀放缓的观点。中央银行的沟通：联邦储备如何解读数据将影响债券收益率、货币估值和股票市场。

铜金比例图测试关键趋势线

铜金比例——一个长期以来被信赖的宏观经济情绪指标——正接近自2022年中以来稳固的主要下行趋势线。在经过长期的下降期后，这一最近的反弹标志着该比例近两年来的最强劲上涨。虽然尚未突破，但现在正逼近一个结构性重要的阻力水平，这可能会重塑我们对未来通货膨胀风险的看法。

从本质上讲，这一比例将“铜博士”——与实际经济活动密切相关的工业金属——与金——作为不确定性和通缩的避险工具进行对比。当铜比金表现更好时——如现在所尝试的情况——这通常反映出增长预期上升、风险偏好增加，甚至可能是再通胀背景的早期阶段。

这一向趋势线的移动尤为重要，因为它恰逢CPI数据发布之际，市场也在纠结于最近的通货膨胀是会持续还是消退。如果这个比例突破趋势线，可能会标志着市场心理的转变——从定价软着陆和以降息为中心，转向预期更强的增长或今年晚些时候更高的通货膨胀压力。

简而言之，这张图表充当了关于通货膨胀辩论的实时公投。如果比例突破，那么中央银行在保持谨慎上可能并没有错。如果在这里被拒绝，则验证了通货膨胀恐惧被高估的观点，而联邦储备仍然有空间进行降息而不会过热经济。

结论：通货膨胀可能会上升——但只是暂时的

是的，周二的CPI可能会显示核心价格的上升，验证中央银行的短期担忧。但更广泛的经济环境并不支持长期通货膨胀复苏的概念。缺乏强劲的财政刺激、降温的劳动力市场和减弱的消费者需求都表明，任何通货膨胀的增加都将是短暂的。

政策制定者可能需要保持耐心，而不是过度反应。服务类通货膨胀仍然较高，但显示出缓解的迹象。在缺乏失控通货膨胀的结构性因素的情况下，联邦储备及其他中央银行应在当前噪音消退后更有信心地恢复降息。