关税橡胶遇上道路：中国的制造业PMI大幅下滑至49，自2023年12月以来的最深滑坡

当特朗普的145%关税重锤终于落下时，中国的制造业引擎 sputtered（停滞）了。四月份的官方制造业PMI骤降至49.0（相比于三月份的50.5），这标志着自2023年12月以来首次出现明显萎缩。跌破50这个分界线证实了我们一直在强调的：贸易摩擦已从头条风险演变为真正的资金疼痛。

我们正在实时关注下游影响。新的出口订单降至自2022年12月以来的最低水平，并创下自2022年4月COVID封锁以来的最大降幅，凸显外部需求正在大幅流失。就业子指数也跌至自去年2月以来的最低水平，更加证实了我们认为政策制定者将不得不采取有针对性的刺激措施，否则将面临更严重的经济放缓风险。

在金融管道方面，离岸人民币再次下滑0.1%，报7.27美元，而CSI 300几乎没有变化——在国家队的隐形援助下维持在狭窄的区间内交易，因为离岸资金对新的股权配置犹豫不决。尽管北京坚持其5%的增长蓝图，但现在走这条路感觉就像是在玩火把剑的杂耍。当局已推出有针对性的信贷设施和消费刺激措施，但还未全面放松政策——因此我们只能期待潜在的人民银行式的降息或新的人民币防御，以稳定市场并阻止套利交易的回撤。

有趣的是，财新PMI却显示出50.4的强劲表现，暗示较小的出口导向型企业仍在苦苦支撑；然而，即便如此，出口子指数也表明关税拖累正在显现其影响。在我们看来，这一系列数据进一步巩固了我们的论点：除非北京加快财政和流动性的有针对性注入，否则亚洲资产的风险偏好反弹可能会受到阻碍——中国的增长可能需要调整至低4%的水平。请准备好：关税拉锯战正式影响到中国的实际经济，未来局势可能会变得相当糟糕。