历史上最愚蠢的贸易战

周一全球金融市场表现不佳。欧洲股市出现剧烈下跌：DAX指数相比星期五收盘下跌近10%，Stoxx 600下跌超过6%，瑞士SMI下跌超过5%，而美国市场开盘时也大幅下跌。但突然间，趋势发生了逆转。市场因传言特朗普可能会推迟部分明天生效的关税而反弹。S&P 500指数在这一乐观情绪的推动下跳涨了大约8%，不过随着白宫澄清这一切只是一场误解，指数又回落了5%。最终，S&P 500在收盘时小幅下跌0.23%，纳斯达克甚至微涨了0.19%。

但是，日内波动性达到了自疫情时期抛售以来的高点。VIX指数昨天飙升至60。没错，去年夏天我们短暂接触过这个水平，当时交易者们急于平仓，但交易大厅的感觉是：就像是疫情时的一天。

今天早上，期货状况有所好转——我们在欧洲和美国看到1-2%的涨幅，但波动性仍然太高，无法激发太多乐观情绪。

疯狂的波动

我们面临着一连串的头条新闻：谁准备谈判，谁不是，特朗普说了什么，他的意思是什么……几乎无法预测下一步的动作。美国参议员伊丽莎白·沃伦称之为“历史上最愚蠢的贸易战”，指出这场动荡并不是由于病毒或住房崩溃引起的——这是人为造成的，而且可能通过简单的取消关税来修复。现在，特朗普坚持自己的立场，而世界领导人在报复和谈判之间摇摆。同时，大型投资者、美国银行高管甚至埃隆·马斯克——这个首席朋友——都表达了批评。也许美国内部的压力最终会改变局势。

美联储呢？

当然，这次市场抛售的规模让美联储（Fed）也参与了讨论。中央银行陷入了两难境地：一方面是超出目标的通胀，另一方面是上升的衰退风险。美联储面临选择——要么抗击通胀，要么稳定市场。我相信，如果抛售加剧，美联储将被迫优先考虑后者。市场共识悄然转向今年可能有四次降息的可能性——是解放日之前预期的两倍。

债券投资者也感到困惑。协议的暗示——甚至关税延期——可能引发风险反弹，导致鸽派美联储押注的急剧平仓和债券的重新抛售。美银的MOVE指数，跟踪债券市场波动性，目前在飙升。

外汇市场

昨天美元表现更强，但今天早上再度承压。贸易担忧产生的影响与分析师最初的预期相反。尽管市场遭受重创，欧洲货币仍在1.10附近巩固。一些投资者认为，孤立的美国实际上可能会增加对欧元作为贸易和储备货币的需求。然而，大宗商品货币却受到重创：澳元对美元汇率短暂跌破60美分——是自疫情以来的最低水平。中国方面则在让人民币贬值，以抵消与关税相关的竞争力损失。

人们寄希望于最坏的情况已经被市场定价，市场只能从这里反弹。但问题是：最坏的情况还在持续，而且白宫似乎没有任何合理的限制迹象。