这两个层次的经济有两个通货膨胀故事：黄金/股票与木材/铜

如果你在社交媒体上花过时间，你可能遇到过惊人的木材期货图表，以及对这可能意味着经济状态的强烈看法。你可能也见过关于另一次通货膨胀浪潮风险的帖子。就像政治一样，市场观点变得高度对立和情绪化。具有讽刺意味的是，这两种叙述都是正确的。我们正生活在一个同时存在通货紧缩和通货膨胀的时代，这取决于你关注哪些资产或产品。

我们将从木材期货开始，它们迅速回落至解放日之后的低点。此图表清晰地表明，木材的需求正在放缓，并且存在通货紧缩的压力。要知道，四月是市场为关税后果定价最低的一个月。尽管木材期货并不是世界上最具流动性的产品，但这可能意味着它们是评估经济表现的更可靠尺度。换句话说，木材期货没有受益于过多投资者和投机者的现金注入。

股市和经济是两种不同的动物；一种可能欣欣向荣，而另一种却在萎缩。如果经济在茁壮成长，而通货膨胀是个问题，如标准普尔500和黄金的估值所暗示的那样，我们不会看到铜价徘徊在交易区间的低端。

接下来，让我们看看彭博商品指数。该指数由一篮子商品组成，包括能源、粮食、肉类以及工业和贵金属。即使在当前的指数水平下，也很难根据此图表为商品通货膨胀辩护。但是如果我们将贵金属类别排除在外，这是一个自疫情以来因流动性注入和投资配置而显著受益的复杂情况，这个指数可能会接近2019年的估值。

然而，尽管商品市场大多处于通货紧缩周期，表明收缩，资本追逐少数资产的经济参与者依然推高了风险资产（股票、加密货币、黄金）、房屋及其他受欢迎商品（电子产品、汽车、度假和外出就餐）的价格，这些水平在五年前是难以想象的。

与上述商品图表不同，金融行业三大热门资产类别的月度回顾则呈现了截然不同的景象。在疫情刺激措施之前，黄金、股票和比特币相对不相关、没有关系。直到全球央行向经济注入一大波流动性，资产通货膨胀的时代才开始显现。那些把资金投入比特币或黄金、希望获得多样化的人，可能不会得到他们所期望的回报。这些资产都因货币供应增加而同时受益。因此，它们都作为相关风险资产运行。资产扩张要么继续，要么它们都一起下跌。我怀疑还有其他许多可能的情况。

虽然世界各地的中央银行承担了大量责任，因向系统注入现金，银行在货币创造中也发挥了重大作用。根据德国经济学家理查德·维尔纳的说法，银行是主要的（而非次要的）货币创造者，通过信用卡发放，甚至住房和汽车贷款的记录方法。他声称，仅仅因为银行贷给一个人钱，并不意味着该笔钱是从另一个客户的存款中来的。无论如何，宽松的资金创造造就了一个两层次的经济，通常需要用于经济扩张和增长的资产，如铜和能源，正在表现出通货紧缩的特征。然而，受益于投资资金的资产，如比特币、股票和黄金，则正在被人为抬高。

最后，消费者依赖信用和杠杆过上超出自身能力的生活，这使得我们认为是必需的商品的价格依然高企，而不发达社会则认为这些商品是奢侈品。几个例子包括外卖晚餐、高端手机、旅行费用和音乐会门票。你能相信在拉斯维加斯的Sphere欣赏一个热门表演所需的一个“鼻血”价位的座位接近$1,000，如果你想在那里喝鸡尾酒，加上小费又要额外$50.00吗？

我认为，很多人群背负着巨额信用卡债务，贷款七年购买奢侈汽车，且在房贷上陷入窘境；而他们并没有用多余的现金还债，而是将资金投入他们认为能提供超出贷款利息回报的资产。换句话说，繁荣的风险资产本质上依赖杠杆融资。谁能责怪他们呢？目前，这样的计算对他们有利，而网络影响者几乎侮辱任何生活无债一身轻或持有国债或现金的人。

我经历过一个这种心态盛行甚至是主流的周期。那是在2006年和2007年，金融危机的前夕。当负杠杆的消费者和投资者被迫应对资产价格下跌时，数字再也无法说服人。实际上，这是毁灭性的。我们不知道这种情况是否会重现，但我们必须承认，所有的因素都在为可能的重现对齐，我们必须相应地管理我们的风险。