美元/日元在高空走钢丝，东京盯着错误的突破

每个人都在关注英伟达最新的天文数字收益。而今天对东京外汇市场的参与者来说，更重要的图表则是美元/日元——这个货币对正在逼近157，以一种缓慢而不安的动能推进，东京的政策制定者假装可以接受这种情况，但实际上绝对不欢迎。我们距离“口头警惕”的区域已经不足一个点，转眼就能听到真实干预订单的铿锵声。

但这里有一个被低估的现实：东京完全清楚当前形势有多糟。此时进行干预，正值美联储依旧偏向鹰派且美国收益率顽固地高企，简直是逆流而上，穿着水泥鞋。他们明白，在对美元利好的宏观环境中进行外汇干预并不是强迫疗法——而只是一个持续一个小时的新闻头条。

这正是过去一年他们的操作方式发生变化的原因。

回顾2024年：他们是在美元走弱时入场，而不是在强势时——就在美国通胀数据温和下来已经开始压低美元/日元之后，他们果断出手。他们重击这一趋势。干预之所以有效，是因为它加固了一条本已在转变的趋势。

这是今天大多数评论中缺失的背景。

如果他们现在进行干预，正好是在坚挺的美国美元环境中迎头赶上。而每个人都知道，当一个中央银行试图利用外汇操作来对抗利率差异时，市场会把这视为购买干预后回调的邀请，而不是威慑。

这就是悬在他们干预决策上的担忧。

在当前的水平下，过早的干预风险在于开启对160的全面攻击，而不是关闭它。这样的举动看起来像是防御而非果断，向宏观资金传达东京心存不安的信息——一旦你发出焦虑的信号，你就会鼓励投机而非驱赶投机。对于拥有数十亿美元资金的交易者来说，这正是他们所需要的邀请。

换句话说，错误的干预可能产生相反的效果：与其在沙子上划出界限，不如说是发出了出发枪。

这就是为什么157–160更像是一个政治走廊，而非简单范围。

东京并不仅是在管理图表——他们是在管理信誉。他们知道宏观潮流仍然与美元同行。他们知道日本央行的正常化进程故意缓慢。他们知道日本的实际利率仍然是负的。而且他们知道在美元/日元中，边际买入方——对冲基金，实在资金，企业——依旧觉得收益难以抗拒。

这就是为什么这次反弹阶段看起来与众不同：没有亢奋，反而显得脆弱。CFTC短日元头寸依然沉重，但这一波走势并不是纯粹的宏观信念交易——而是一次由收益驱动的过程的最后拉伸。

对交易者来说，这带来了一个尴尬的真相：越接近158–160，你越不是在交易日元，而是在交易东京的容忍度。在这里，现货交易变得二元化，选择权成为王者。拥有反转比追逐延续要更好。对美元/日元的结构性下行，对高贝塔交叉的日元看涨期权——这是在等待官员出手时保持盈利的方式，因为当他们终于采取行动时，往往会是重拳出击。

因为有一件事情没有改变：当日本财政部决定够了时，他们不会低声细语。他们像掉落的钢梁一样打击市场。

目前，美元/日元仍在高空走钢丝。市场依然专注于英伟达的轨道。而东京希望，在基本面最终改变之前，风不会发生转变。

2026年的两个交易：一个已经启程，一个仍在打基础

时不时市场会给你一对交易，它们不仅是押韵——它们是和谐的。一个是你已经怀有信心的，另一个是你耐心积累的。对于我来说，在走向2026年时，黄金是那辆已经驶离车站的快车，而日元就是那块正在安静放置的基石。不同的旅程，相同的目的地：价值的重发现。

最新的全球重磅基金经理调查只会加强资深宏观交易者心中的感受。三分之一的受访者将日元视为2026年表现最佳的货币，其次是黄金，然后是美元。这在考虑到日元今年惨淡的表现时尤为显著——对美元仅升值1%，并且在G10中表现最差。曾经强大的货币，如今却被看作廉价资产，竟然突然被冠以明年的复苏冠军称号。市场最喜欢的，就是一个有催化剂的黑马。

而日元的催化剂可谓丰盈。它的低估早已成为传奇：曾经强大的货币，如今却像一个打折的资产，因为日本央行没能清晰阐明走出几十年宽松的道路。再加上高市长高市长的选举——这是支持宽松货币和财政宽松的政治投票——你便能理解为什么2025年让日元跌宕起伏。但这恰恰是讽刺：下跌越深，周期转变后前景回报越丰厚。

调查数据显示，全球投资者在日本股票上的持仓已经超过一年处于净低配。这种持久的 disengagement 本身就是一种布局：当无人拥抱这一故事时，语气中最小的变化就能重新定价整个轨迹。你已经可以看到这种转变的闪烁信号——交易者开始布局押注日本最终能够提供更可信的加息轨迹，或者随着美元/日元不安地逼近160边界，干预风险增加。日元并不需要一个鹰派的日本央行来恢复其价值；它只需要市场相信不对称关系终于发生了转变。这就是2026年的低语。

而黄金则毫无疑问——它是个铜管乐器。该金属已经进入全速行驶，交易价位创下新高，因为中央银行的购买、地缘政治摩擦和零售避险资金流汇聚。它是反叙事资产：当世界的政治和贸易架构在边缘磨损时，黄金愈发强大。当财政路径超出可信度，货币政策摇摆于过度和不足之间时，黄金成为抵御漂移的锚。当全球信心薄弱——无论是评估、机构还是政治稳定——黄金就是调和房间的工具。

今年的反弹不是偶然；而是一次再觉醒。中央银行，特别是G7以外的央行，已经变得更为积极，开始多元化其储备。新兴亚洲和中东正在买入，不再是作为交易者，而是作为管理者。这种需求是耐心的、结构性的、无视价格的。再加上今年美元录得自2017年以来最弱的一年，而华盛顿的政策模糊进一步加剧，你便有了一个长期重新定价的基础。

调查的结论很简单：市场上最资深的配置者通过累积的不平衡来审视2026年。日元对日本的资产负债表实力来说太便宜，而黄金对于一个失去对长期承诺信任的世界来说至关重要。一个是价值投资，另一个是附带动量的防御性自由选项。一个需要时间，另一个只需要持续的不确定性。

所以，是的——在2026年我支持两个交易。黄金，已经启程并在加速。而日元，仍在默默打基础，就像一位工匠正朝着用后视的方式显而易见的回报而努力。

不同的路径，相同的故事：市场最终会回到价值身边。