贸易协议的热度减退，美元的肌肉记忆再次显现

股指期货平稳，但周日欧盟与美国的“协议”余温已开始减退。标准普尔500指数虽然可能再次创下收盘新高，但期货的隐含区间已经从那场高尔夫交易所带来的狂热高点下滑了近50个点。我们现在看到的并不是崩溃——而是消化。缓解是一种交易，而不一定是在这个数据繁重的星期内的短期趋势。

在外汇市场，这种降温表现得尤为明显，交易者们迅速意识到，美元仍然拥有高达4.30%的利差，而基本面在关税烟雾开始散去后，总是有重新显现的趋势。对欧盟和日本进口的15%普遍关税虽然帮助市场避免了一场崩溃，但这并不是免费的通行证。根据耶鲁预算实验室的数据，当前美国的平均有效关税率已达18.2%，是自1934年以来的最高水平，全球贸易的障碍依然显著。更高的尾部风险并没有爆炸，但其对全球经济的潜在影响也并未消失。

欧洲资产受到了最直接的冲击。随着现实的到来，欧元和DAX指数双双下跌：美国获得了让步，确保了投资承诺，并在没有报复的情况下离开。这不是一项贸易协议——而是一个得分牌。

华尔街在周一的交易中大多时段波动不定，最终在一些业绩预期乐观的科技股的推动下逐渐回升。但潜在的信息很明确：协议可能限制了短期内的下行风险，但并未点燃新的上涨动力。尤其是在财政部现在计划在第三季度借款超过一万亿的时候——这几乎是之前估算的两倍。

与此同时，更广泛的市场仍然是一人乐队——由那七只承担重任的个股推动。确实，我们在标准普尔和纳斯达克创下新高，但如果剔除这七只股票，那不过是一个副角。自2023年初以来，加权标准普尔指数上涨了67%。而等权重指数呢？仅仅是32%。这样的差异已经达到了20年来的极端。

本周可能会回答一个关键问题：我们是在市场扩展的开始，还是只是收紧了这七只股票的绳索？超过150家标准普尔公司将公布业绩，其中包括四巨头。Visa、宝洁和波音是第一个公布的，但真正的轰动将在稍后出现。

如果投资者、交易者和分析师能达成一致的一个观点，那就是一个依赖七个名字的市场是一种平衡行为，而非基础。这在上涨时确实令人兴奋。但当少数几只巨头支撑起整个结构时，任何一只的失误都可能带来系统性的震动。

这不是强劲——而是浓缩风险穿着定制西装。

我们见证了这一点。当英伟达动摇时，标准普尔也会晃动。当苹果或亚马逊的表现不及预期时，市场情绪不仅仅发生变化——而是急剧回撤。在这种环境下，股票选择开始让人感觉像是在影子拳击。如果指数表现完全依赖于少数几个名字，为什么还要从其余的“干草堆”中翻找呢？市场变成了一场独白，而非对话。

但最近，有了一丝希望——也许不仅仅是这一丝。

上周，等权重标准普尔500指数悄然上涨至新高，超过了去年11月的峰值。在过去13周中，它第四次超越其加权版。今年，如果本周再有强劲表现，将标志着自3月以来的首次月度超越——这是一个微妙但意义重大的潜在参与信号。

这引发了一个问题：这是真正的点燃，还是仅仅是几个活塞提前启动？

金融股、工业股，甚至一些周期性股票开始显现出复苏的迹象。在美国之外，以FTSE 100和DAX为代表的广泛指数也正在向新高迈进——且并不依赖于大型科技股的拉动。这不仅仅是市场的轮动。这是在测试市场是否有核心引擎之外的动力。

但说实话——业绩将决定这一切是转变为趋势，还是逐渐消退。本周，Meta、微软、苹果和亚马逊都将登上舞台。别自欺欺人——仅这四家公司就将引导的流动性远超接下来150家标准普尔公司的总和。

但潮流可能正在发生转变。预测显示“七巨头”对整体盈利增长的贡献正在下降——从主导地位转向影响力。在第二季度，它们与更广泛指数之间的增长差距是自2023年初以来最小的。而到第三季度，这一差距进一步缩小。

有人称之为“短期正常化。”或许吧。但正常总比过度集中要健康。因为当市场的脉搏仅依赖于几根动脉时，任何阻塞都可能成为生死攸关的问题。

其他人则认为这些领导者依然理应获得它们的溢价——这很公平。顶尖公司确实在交出业绩，而不仅仅是追随叙述。但即使是最好的引擎，如果是唯一在运转，最终也会疲惫不堪。

所以，我们现在处于这样的阶段。七巨头仍然位居前列，但其余的车队开始发动起来。现在的问题不是它们是否引领——而是其他车队是否会一起加入竞争。

因为真正的牛市并非单靠喷气式飞机——而是靠舰队一起前进。

除了盈利，宏观层面满是各种议题：FOMC和BOJ会议、通胀数据、就业数据，以及在斯德哥尔摩的关税外交，财政部长斯科特·贝森特与中国的何立峰正在促成三个月的停火。这一停火或可为今年晚些时候的特朗普–习手握搭建舞台——另一个市场期待的“风险偏好”诱饵。

但就目前而言，市场处于一个奇怪的位置——一个提高关税却对自家消费者“获胜”的国家，以及每个贸易协议都是以表面效果评判而非经济影响的地方。这不是建立在信念上的反弹——而是建立在“现在还没有爆炸”的想法之上……

高涨的兴奋开始减退。真正的工作现在才开始。