接下来的一周：市场还有余力，但可能需要一次短暂的停歇

这次我不打算进行我通常的周前展望，实话说，日程上没什么值得熬夜研究的。除了日本参议院选举，可能在周一开盘时稍微震动一下日元或日本国债，其它的消息就显得有些稀薄。而即使是选举，这也更像是一个已知的未知，而不是一个真正的黑天鹅。

因此，这并不是一个标准的展望，更适合被看作是交易员的笔记，随意收集的想法，随着我们进入这个以8月1日关税日为高潮的两周。

人们开始在夏季放松操控

上周，市场再次上涨，尽管更像是一种自信的漫步，而不是全速冲刺。标准普尔500指数和纳斯达克均创下新高，但背后的行动更像是低语而非咆哮——薄弱、选择性，并由老面孔推动。大型科技股再次领跑，带着良好的技术面和积极的消息流，尽管消息层次不齐，但当真的需要的时候更偏向积极。这个反弹不是那种让你晕头转向的，而是让人在盯着财报和宏观经济茶叶时悄悄到来的。

财报季已经开始，但感觉更像是礼貌的掌声，而非热烈的欢呼。银行维持了底线，Netflix和TSM表现符合预期，但随之而来的价格走势却时好时坏。这个季度的市场气氛更为挑剔——预期提高，估值缓冲薄弱，投资者希望的不仅仅是“够好”。不过，从更广泛的角度来看，美国企业依然在展现实力。尽管面临成本压力和地缘政治噪音，利润率仍维持在创纪录的高位。这种抗压能力可不是白来的——它源于过去十年精心培育的无情效率和定价能力。

资金流动令人意外地机械化，几乎是机器人式的，因为人们开始在夏季放松操控。系统化的策略越来越占据主导地位，模型预测接下来几周对指数期货的被动需求将超过1000亿美元。再加上随着第二季度财报季的推进，回购活动的重新启动，市场底下正在形成一种结构性的买盘。你可能不太喜欢这种局面，但在这种资金流背景下和这个趋势对抗并不是一个高概率的交易。

不过，动量却一点都不宁静。因子轮换非常剧烈，尤其是在动量投资者中，净敞口依然顽固高企。对于量化驱动的多空策略而言，这是一个艰难的时刻，他们被卷入了一场违背传统相关性逻辑的波动之中。七月往往带来一些季节性怪癖，但这次的感觉更像是市场在摇晃树木，看看谁会掉下来。更深层的真理可能很简单：当每个人都全力以赴时，最小的震动都能让人感觉像地震。

现在麻烦要来了。夏季交易已经开始——交易量正在减少，流动性口袋开始出现，老面孔们已经在从汉普顿寄明信片。这种情况下常常会发生奇怪的事情——不是因为消息，而是因为某个人需要在空头位上出售50,000份期货。在这里没有强烈的方向指引，只是提醒你，如果你过于依赖共识交易，不要对此感到震惊，如果突然之间底下有个缺口打开。

接下来的时间对科技股至关重要。在接下来的两周里，TMT行业的巨头们将进入财报发布的时刻，而预期异常低迷。在财报日，单个科技股的平均隐含涨幅仅为4.7%——这是20年来的最低水平。这可能是极端自信的标志，也可能是极端自满的表现。投资者将关注两个关键线索：资本支出计划和资本回报承诺。即使你对人工智能的全力投入持怀疑态度，也无法忽视这些公司所创造、再投资和回报的巨大资本。在现代经济中，没有比这更优秀的现金引擎了。

在背景中潜伏着贸易摩擦的风险，尤其是当我们逐渐接近8月1日时。一些投资者似乎对关税升级的可能性过于淡然，把它视为旧闻。也许他们是对的——也许关税已经成为背景噪音。但是反身性是双向的，突然的头条新闻就足以将注意力重新拉回正面新闻。

与此同时，基础设施作为一个投资主题正在逐渐厚重。无论是人工智能数据中心、能源网升级、工业能力回流还是军事现代化，全球都在准备建设——这意味着资本需要流入电力系统、金属和工业物流。这不仅仅是财政推动——这是一种结构性转变。一些聪明的资金已经开始朝这个方向流动。股市正开始觉醒于此。

加密货币在自己的轨道上继续运行。比特币可能在周末吐出了一些收益，但更广泛的加密市场悄然突破了4万亿美元的大关。ETH在一周内上涨了30%，而对现货ETF的资金流入仍然强劲。监管的风向越来越有利，甚至企业的财务部门也开始重新对加密货币产生好奇。对于一个被认为正在消退的市场来说，它的活跃度实在是出乎意料。

美国的房地产市场依然停滞不前。87%的房主的按揭利率低于市场水平，还有三分之二被锁定在低于200个基点的水平，几乎没有出售的动力。预计现有房屋销售将保持在2019年水平的四分之一以下。美联储可能希望看到动向，但房主们并没有行动。

在海外，日本市场虽然外资持续买入，但仍然停滞不前。可能是日本国债收益率的紧张，也可能是选举带来的神经紧张，或者市场只是在消化一段漫长的上涨。不论怎样，股市的氛围似乎陷入了停滞。在英国，尽管国内数据看起来不佳，FTSE仍然创下新高。但FTSE实际上并不是英国经济的代名词——它是用英国外表包裹的跨国营收机器。别让邮政编码迷惑了你。

自四月初以来，市场经历了一波炙手可热的上涨。高贝塔利率的股票获得了巨额回报，而低/高贝塔的利差刚刚记录下了有史以来最佳的三个月表现。但从这里再获得同样的爆发就变得更难。长期收益率再次展现出上行压力，零售乐观的信号在市场的某些角落闪烁。尽管如此，技术面依然偏向看涨，消费者依然有冲劲，企业运行良好，科技股仍然是最耀眼的明珠。

这依然是一个牛市。但这里的空气更稀薄，道路更狭窄，夏季交易使得市场的波动更加摇摆。是的，油箱里还有油——但也许是时候稍微减一下油门了。