试水还是陷阱？市场预测鲍威尔的退出

星期三，市场体验了一场戏剧，一种政策的彩排，大家都认为鲍威尔准备从舞台左侧退场——这并不是因为表现不佳，而是因为有一位爱好绚丽效果的总统在摇摆不定。交易者们并没有完全买账，但他们还是留在了开场前，这场市场的舞蹈提供了一个有用的压力测试。

当谣言开始流传——特朗普解雇鲍威尔——屏幕立刻亮起，像埃克尔斯大楼的火警警报。短期收益率立即大幅下跌，美元像个醉汉试图通过现场酒精测试一样颤抖，股票也在恐慌中徘徊，最后才稳定下来。这是一种经典的“鲍威尔要走，降息在即”的本能反应，尽管这个事件实际发生的概率微乎其微。但正如任何经验丰富的交易员所知，有时候推动市场的不是 真相，而是 可能性。

事情是这样展开的：

如果这只是开胃菜，那么全面的“解雇鲍威尔”情景将是一场混乱的盛宴。当然，市场可能会最初提前反应来自一个政治受制的美联储的激进降息，用容易获得的资金的诱惑来吸引风险资产。但随之而来的宿醉将会相当惨痛。中央银行的信誉通常直到被考验才会被定价——如果美联储开始看起来像是个木偶戏，那种溢价就会迅速扩大。

与此同时，远离这场政策肥皂剧，六月份的生产者价格指数（PPI）显示持平。零，没什么。一毛钱没有。如果鲍威尔在场，他可能会在幕后露出微笑。生产者价格环比为0.0%，同比为2.3%——这根本不是通胀恐慌的材料。PPI的读数为整体谨慎的宏观背景增添了一抹温和的色彩，而国债，作为敏感的“类型”，也迅速松了一口气。

深入挖掘，细节却显得复杂。航空票价在PPI中暴跌（-2.7%），与CPI的温和下降形成对比。这对美联储首选的通胀指标——核心个人消费支出平减指数（PCE）——是一个顺风。这一指标现在看似准备报告一个适度的0.2%环比增幅。医疗费用略有下降，投资组合费用激增，而最终结果让关注通胀的人们备战真正的考验：七月至九月，关税传导和基数效应开始显现的时候。

在PPI公布后，收益率降温，10年期国债回落至接近4.45%，实际收益率在2%附近找到了一些舒适感。但曲线陡峭化依然是只没有叫喊的狗。2年期与10年期国债收益率仍停留在它们的慢舞之中，几乎没有变化。这一切，尽管发行风险依旧显得比货运列车还明显。随着五千亿美元的国债净发行在排队，大多为短期国债，长期收益率要求因这一洪流而得到补偿只是时间问题。

是的，关税可能会暂时膨胀税收，但可不要被这一点所迷惑。这就像用美元去修补一只漏水的小船。更深入的财政潮流——是受持续的赤字和不断增加的利息成本驱动的——仍在上涨。

总之：

市场刚刚体验了一次试水，看看如果鲍威尔被赶走会是什么样子——结果他们并不喜欢。通胀看来暂时温和，但风暴季节即将来临。而尽管短期市场有缓解之机，长期市场正透过双筒望远镜直视财政悬崖。一只眼盯着鲍威尔，一只眼盯着发行，双手准备好卖出按钮。