新兴经济体对美国货币政策的脆弱性不再像从前那么明显

2022年3月至2023年7月期间，美国最新的货币紧缩导致非居民的投资组合投资流出量远超以前的紧缩周期（2016-2018年）及2013年著名的“金融紧缩恐慌”。不过，与十年前相比，新兴经济体对大西洋彼岸的货币紧缩的脆弱性有所减弱。一方面，非居民私人投资者的“寻求安全”资本流动对风险溢价和当地货币债券收益率的影响减小。其次，企业债务的水平和结构得到了改善。

2021年8月，达拉斯联邦储备银行的一位经济学家发表了一篇引人注目的文章，标题为“不要借鉴2013年的恐慌来评估缩减对新兴市场的影响”，他在文章结尾指出，2013年5月美联储宣布减少货币支持（被高度夸大地称为“金融紧缩恐慌”）以及随之而来的美国国债收益率大幅上升，不能被视为评估美国货币政策对新兴经济体影响的参考。这一论点主要是基于以下观察：在2013年至2021年间，13个主要新兴经济体的大多数中央银行重建了外汇储备。此外，对于那些储备超过短期外部负债7%阈值的国家，兑美元汇率的贬值并不明显，企业外债的风险溢价上升也被大大限制。近期2022年3月至2023年7月美国货币紧缩的经验进一步提供了对这一论点的见解。

2022年的大规模投资组合流出

在美联储2022年3月17日首次加息后的五个月里，非居民的投资组合投资发生了大规模流出（总额近600亿美元）。相比之下，在“金融紧缩恐慌”及其后续的货币紧缩期间（2016-2018年），流出量明显较低（在两种情况下均约为250亿美元）。最重要的是，这些流出量消失得非常快（仅用了四个月，而2022-2023年的情况则用了14个月）。

这次加息期间流出的数量可以解释为美联储加息的速度和幅度较2016-2018年更快更猛。此外，随之而来的美国国债收益率上升也更为显著（是2016-2018年的两倍，是缩减公告后短暂紧张期的三倍）。尽管如此，新兴金融市场依然对“寻求安全”的资本流动高度暴露。