周末报道：牛市刹车，债市抖动，CPI触发器即将到来

时间：2025-07-14人气：

股市波动，债市颤抖

全球股市暂时按下了暂停键，但在此之前却留下一股明显焦灼的 Rubber 烟味——这是在贸易战再度升级的阴影下，一场过热反弹开始降温的证据。标普500指数在一系列创纪录收盘后，终于走到了尽头，因为特朗普总统再次发动了关税引擎，这次针对加拿大商品施加了35%的关税，同时对全球伙伴的关税可能高达20%。交易员们捕捉到风向的改变，纷纷放慢了交易速度。

就像一台因失灵而震动的精密机器，股票开始摇晃，而债券收益率则猛然上升，特别是在长期债务市场上，因为市场开始定价近期关税带来的通胀火花。通常最后一个反应的国债交易员最终还是退缩了——推动收益率上升，这一举动隐约传达了对价格难以维持的通胀压力的担忧，这种压力正渗透到已经处于松动状态的通缩叙事中。

与此同时，美元重新回到焦点——变得更强、更快，并同时受到避险流入和收益吸引力的支持。随着绿币上涨，英镑延续了其下跌势头，疲软的英国经济增长造成了压力，而加元则在加拿大特定关税威胁的直接打击下枯萎。

在股市中，整体表现出现了疲态。大约400只标普成份股滑入红色，但大科技公司再次成为救星，缓解了下行压力。英伟达，如今在大型企业股阵营中扮演了旗舰角色，依旧保持稳健——其 AI 驱动的引擎仍在旺盛燃烧。

然而，潜在的情绪却是放缓。牛市在经历了接近垂直的攀升后喘息，许多人将下周以六大美国银行为首的财报潮视为市场下一个压力测试。交易桌上希望看到收入的强劲反弹，但即使乐观者也承认第二季度可能比第一季度更加平淡。关税的雾霾很可能让一些行业处于盲目状态，推迟采购并压缩利润。

有趣的是，波动性几乎消失。VIX指数降至16以下，而下跌日的交易量仍然微弱——这预示着缺乏信心的抛售，或者可能更多是过度自信的信号。市场近期的涨幅迅猛而剧烈，历史表明此类抛物线的走势往往会在恢复之前降温。

对于华尔街的战略家们而言，他们正在慢慢走出四月的阴霾。价格目标逐渐上调，尽管是勉强。然而，谨慎依旧存在。熊市分析师提醒道，宏观经济环境中关税效应的交错，使得盈利乐观预期过于紧张，并暗示如果没有足够强劲的财报季来支撑高估值，我们可能会进入一段长期横盘的过程——通常被称为“磨磨”，在这种情况下，收益来之不易，轻易就会失去。

在债券市场，形势同样复杂。MOVE指数——华尔街对利率恐慌的衡量指标，已跌至2022年的低位。对10年和30年期债券的强劲拍卖表明需求仍然健康，尽管通胀辩论仍在激烈进行。但是美联储保持观望，目光盯着CPI仪表盘。周二的通胀数据将成为重磅，许多人预计关税相关的噪音将开始渗透到数据中；因此，收益率和美元因7月和8月可能看到的关税效应传导而上涨。

目前，市场就像一艘奢华游艇，航行于汹涌的水域。帆满风顺，但船员们知道风暴可能会在视野的尽头迅速形成。牛市仍掌握着舵盘，但熊市并未彻底出局——他们依旧静静地守在救生艇上，等待风向的变化。

关键时刻CPI，这可不是小事

市场紧绷着神经，等待周二的CPI数据，这是在关税、通缩消退和美联储谨慎耐心的山路上下一个关键里程碑。曾经盼望的降息之路，现在却布满了通胀地雷——美联储可能需要在更长的时间内维持耐心，以应对市场的期待。

在短暂的关税停火后，特朗普总统再次发起贸易攻势，宣布对超过20个国家征收新的高额关税，其中对铜的50%关税将于8月1日生效。如果完全实施，这一攻击将使美国实际平均关税率上升到大约18%——这是自1934年斯穆特-霍利关税时代以来未曾见过的水平。这对于希望转向鸽派的央行来说，无疑不是个好背景。

迄今为止，商品通胀保持温和，但这种平静可能是虚假的。关税传导具有滞后性，被复杂的对冲、库存缓冲、长期合同和竞争压力所压制。许多公司——尤其是在商品、技术硬件和制造业——已经吸收了成本，以保护市场份额，尤其是在价格敏感的需求面前。但是，关税越持久，这些缓冲便越薄。

美联储正在处于解释模式——不确定通胀冲击有多少已经到达，以及还有多少在途。直到那雾霭散去，鲍威尔和他的团队可能会继续维持中性。令人鼓舞的是，6月份的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要表明，员工对GDP和通胀的预期自5月以来已有所改善，衰退风险已减小，金融状况也在改善。基于市场的通胀预期有所上升，但依旧保持锚定，与纽约联储最新的消费者调查显示的连续第二个月降低一年的通胀预期相吻合。

然而，这种乐观的表象下，潜在的不安加剧。纽约联储的同项调查显示关键类别的粘性通胀：医疗护理、教育、租金、食品和燃油。这些组成部分正缓慢回升至疫情期间的高点，抬起了更深层次的定价问题的阴影——尤其是在日常必需品上。

正因为如此，6月份的CPI并不是一个普通的路标。能源通缩——美联储在春季的盟友，已经减弱。6月份油价上涨超过10%，汽油价格保持稳定，削弱了这一主要的助推因素。与此同时，服务通胀——美联储大力聚焦的领域——已经显示出基础性粘性迹象。随着制造业和服务业的ISM价格指数仍处于高位，进一步降温的空间可能有限。

根据银行经济学家的综合估计，6月份的CPI预计环比上涨0.29%，核心CPI为0.26%——与5月份温和的0.08%和0.13%相比，显著回升。从年同比看，头条CPI将上升至2.6%，核心CPI为2.9%。

如果这些数据超出预期，特别是在商品或租金方面，可能会迅速使美联储曲线重新定价。目前美联储基金期货暗示9月降息的概率为70%，但这一概率如履薄冰。一个高于预期的CPI不仅会推迟宽松的开始，也会拉高国债曲线的后端，因为投资者重新校准他们的通胀预期。

现在，市场维持着一种半满的玻璃态度——希望美联储能看透短期关税噪音，坚持既定路线图。但是日益增加的风险是，长期以来被认为已经平息的通胀，仍然留有几张底牌待打出。周二的报告或许能够揭示真相。

印美贸易协议上的关税削减

特朗普-莫迪的贸易舞步正在成型，华盛顿在一场看似经济轰炸的全球关税行动中，朝印度投出了一张温和的手牌。虽然亚洲很多地方都在为强势关税创伤做好准备——越南、菲律宾、老挝和缅甸的关税已达20%至40%——而印度似乎在探索更外交的道路，正在谈判达成一项低于20%的协议，这可能让它不再遭受其他地方的严厉打击。

这不仅是一场贸易谈判；这是一次地缘政治的试镜。印度，作为全球供应链重组中的一个关键国家，正在抓住属于它的时刻。在关税像雷霆一样轰炸、需求信函像雨水一样倾泻的环境中，新德里的安静早期参与可能正在收获回报。与其区域同行不同，印度并没有面临一封强力关税信函的威胁。相反，一个临时协议可能并非伴随火与怒，而是通过一份精心措辞的联合声明达成。

潜台词是什么？印度正在谋求超越其金砖国家同行，避开关税触发器，并将自己定位为美国在印太地区对抗中国的首选。从特朗普对印度在金砖国家的角色表示不满——暗示该国可能面临关税报复——这些威胁似乎更符合于目前的现实，而非实际的威胁。

在贸易策略层面，印度正在玩长期游戏：确保一个友好的临时关税率（可能低于20%，而不是最初的26%），争取谈判时间，以防止像转基因作物准入和制药法规改革这样的问题较为棘手的要求。华盛顿对此似乎也乐于让印度占据中间立场——至少在目前，并在对其他经济体施加压力以寻求利益。

如果达成协议，印度将与英国和越南一起，成为在特朗普关税政权下拥有独特贸易协议的少数国家之一。对全球投资者发出的信号是明确的：在日益分化的贸易世界中，印度不仅可能是中国+1 的受益者，它可能是被选择的国家。

当然，这仍然是一场边缘游戏。关税仍然是谈判的筹码和头条的利器。尽管市场尚未出现激烈反应，但供应链重组的风险巨大。随着美国企业寻求从中国减风险，一个合作的印度可能吸引到一波新的资本和制造业重分配。相反，一次失误——或者特朗普的临时翻盘——可能会将次大陆卷入与邻国相同的关税旋涡中。

目前，情况似乎还是有利的。在这一周充满经济波动的背景下，印度在游走在平衡之中——以外交手段、经济杠杆以及足够的灵活性避免被卷入冲击范围。

选举风险让日元承压，关税紧张加剧

日元如同疲惫的拳击手一样步入周末——受伤、无反应，并且显著缺乏其通常的避险位置，录得G10中本周和本月的最差表现。市场暗示这并不仅仅是收益率或美元再定位的故事——而是越来越呈现出政治色彩。

7月3日就业报告后，USD/JPY的初步飙升是可以理解的，虽然略显夸张。市场原本预期会有疲软的数字，尽管实际数据远未表现出色，但稍显上行的意外帮助重新定价收益率并增强美元力量。但是，真正的推动因素出现在周一，当日本收到来自华盛顿的第一封正式关税信函：对所有未包含在特定行业关税的商品征收25%的大幅隐性关税——汽车是显而易见的包括对象。

从那以后，日元的问题愈发严重。那些在JPY下跌中捕捉机会的交易者很快又遇到了更多的疲软，资金流动不是出于恐慌，而是无奈。当前的日元多头头寸被国内的政治风险驱动，同时还受到外部贸易压力的影响。

石破内阁的战略——在同意任何更广泛协议之前，坚决要求汽车免税——显得大胆，也许过于大胆。东京希望得到与英国相似的结果：10%的上限和行业豁免。但是，它正在与一个并不会轻易退缩、在其他伙伴已经以更不利条款签订协议的情况下，对其表示灵活性缺乏动力的美国行政当局进行较量。这种边缘游戏无疑给已经计入防御性定位的货币市场注入了不确定性，以应对下周美方CPI数据的发布。

变化在于，政治日程突然上升至重要议题。7月20日的参议院选举——通常是全球市场的背景噪音——如今正处于中心舞台。石破内阁在众议院的地位岌岌可危，参议院的竞争席位数量不令人信服。区区50个竞争席位便能控制多数，而目前的预期是执政联盟刚刚低于这一水平，政府崩溃或至少被迫辞职的风险正愈发严重。

选举民调显示，自民党的单选区优势正在减弱。一个低于50席的结果，不仅会动摇现任政府的稳定性，还会让人对日本是否能够迅速与美国达成贸易协定产生怀疑。这种不确定性与对日本央行强力政策收紧期望的减弱共同作用，导致日元风险的再校准。

对于交易者来说，值得注意的策略是：如果你在最近美元强势上涨期间增加了日元多头，保持干预准备。风险收益比在中期仍然偏向于日元强劲，尤其是在中美日达成更具友好的贸易协议时。但短期内，我们可能会看到日元进一步贬值，直到投机稳定。长期来看，JPY的前景并未消亡，但东京的政治迷雾意味着我们正在围绕坑洼进行交易，而不是穿越它们。

关注参议院选举。这可能比鲍威尔下周说的任何话对日元造成更大的影响。

7月20日的参议院选举可能成为一个关键的转折点——不仅对石破内阁而言，对日元本身亦然。若失去该联盟的多数，或会使日本国会的两院空无一人，实质上缺乏领导，给首相石破的信誉带来沉重打击。虽然没有正式辞职的触发机制，但政治重力趋向往往起到这样的作用。没有国会权力的弱化首相常常只是一个权力的过渡者，而不是政策的制定者。

在这种真空中，高市正在逼近。如果石破辞职，高市——作为安倍的亲密意识形态继承者——可能会浮出水面。市场或许会将她对安倍经济学的认同及其加大货币宽松的倾向解读为回归超宽松政策的正统。在外汇市场上，这意味着日元会面临更多的下行压力。

这种政治风险溢价已经渗入了日元的价格运动中。市场不仅在对关税或美日贸易突破缺失的反应，还在竭力适应，如今与华盛顿的谈判正处于最敏感阶段时，日本的财政和外交政策的连贯性可能会崩溃。

而且时间紧迫。随着美国的关键贸易谈判代表斯科特·贝森特和霍华德·卢特尼克在下周的世博会期间出席典礼活动，似乎没有关税进展的迹象。日本的谈判代表赤泽可能会小心翼翼前行，因为在关键的国内投票几天前达成协议的形象将颇有争议。选后景象可能更加复杂——尤其是石破辞职或被迫进入一个广泛且不稳定的联盟。这将阻碍贸易进程，并可能使日元面临额外压力。

对于交易者而言，前方的道路事关重大且具有二元性。如果执政的自民党-公明党联盟能够保持多数，我们可能看到USD/JPY回调，随着政治雾霾散去，贸易协议希望重燃，日元回归到避险吸引力。但如果联盟失利而高市上台？那是日元进一步贬值的公式。

市场总有一种先行定价的倾向，而日元已经开始透支交易者视这次选举为催化剂，而不是附带提及的情节。短期的故事不仅关乎华盛顿接下来怎么做，而是东京的政治在7月20日之后将如何演变。

本周图表

油市目前正因特朗普总统考虑对俄罗斯原油征收全球500%的关税而重新进入新的地缘政治层面——如果付诸实施，将导致一场实际的禁运，对整个能源市场产生深远影响。《纽约时报》报道说，特朗普正在“密切研究”一项针对不仅俄罗斯出口商，甚至包括继续购买俄罗斯石油的中国、印度和土耳其等国的法案，已将交易员从供应过剩的麻木状态中唤醒。

本周图表_海马财经