一定是独角兽

我们在美国关税灾难方面又回到了原点，因为美国已经开始向各国发送信件，透露它们的关税率——这些关税率看起来与所谓解放日时宣布的相差不大。韩国和日本的关税率为25%；马来西亚为25%；南非为30%；缅甸和老挝为40%。

关于台湾和印度没有新的消息，但对一些亚洲国家的征税显然是在指向中国——这是因为转口贸易。看看首轮数据，似乎只有一个国家从关税风暴中稍微走了出来，且损失最小：英国，关税率为10%。欧盟本周也可能以10%的关税率达成协议——这将是个好消息。不过对于其他国家来说，关税情况并不乐观，三个月来的风险反弹也岌岌可危——尽管市场依然处于一种令人惊讶的乐观情绪中，这种情绪违背了亚洲关税对供应链和价格造成的紧张局势。

标准普尔500指数在周一从历史高点回落0.70%，但因新关税谈判截止日期延至8月1日的消息，期货市场表现积极。日经指数昨天下跌，今天又因对谈判将持续以及25%关税可能会被撤销的期望而上涨。斯托克600指数昨天也呈现上涨，市场对欧洲能达成良好交易的乐观情绪浓厚。

但这一切未免过于乐观。这一截止日期的延长本身并不是好消息。它只会增加不确定性。这又是一个信号，表明截止日期不会成为明确的界限，而且在接下来的几天和几周内设定的关税也不会一成不变。它们将不断变化——涨、跌——并在每种情况下都作为威胁工具。

重新定价风险？

现在可能是时候重新考虑那些被快速消除的贸易风险了——这被称为所谓的TACO贸易。特朗普并没有退缩，通货膨胀正在逼近。关税主导的价格压力最初得以抑制的一个原因是，许多公司选择吞下成本，同时观察关税是否只是谈判策略。但如果关税真的是长期存在的——并且不断变化——企业将别无选择，只能提高价格。

根据高盛的说法，公司将通过提高价格来转嫁70%的关税成本。

因此，以下情景中的一个很可能会出现：

现实可能会在两者之间徘徊：价格上涨，收益受压，美联储将等到美国经济放缓和通货膨胀风险逼近时再作判断——全球投资者可能会增加对美国资产的减持，将资金回流到欧盟和日本等替代市场。请注意，潜在的日本资金回流可能会进一步压低美国国债收益率，并加剧更广泛的风险厌恶。此外，上升的日本收益率也成为风险反弹的另一威胁。今天早上，日本10年期国债收益率回升至1.50%。当国债收益率上升时，它们对日本投资者来说变得更具吸引力——尤其是像养老金和保险公司这样的机构投资者，历史上这些机构是美国国债和全球股票的主要买家，包括美国股票。今年早些时候，日本当局曾表示不会将资本流动作为谈判工具，但事情发展得太快，无法依赖几个月前所说的话。

在外汇市场，美元昨天反弹，并在8月1日截止日期延长的乐观情绪的推动下稳固上涨。但如果你认为这个截止日期将是唯一的一个——而不仅仅是特朗普关税策略中的众多之一——那么因贸易乐观而买入美元的理由就显得薄弱。欧元兑美元仍然维持在1.17以下。受澳大利亚储备银行（RBA）未如预期降息的惊喜影响，澳元兑美元今天回升。相反，政策制定者因为劳动力市场表现强劲和更平衡的通货膨胀前景而决定维持利率不变。

在能源和金属市场，美国原油反弹至200日移动平均线，但在该水平受到阻力，因为预期OPEC的增产超出预期，且重新产生的贸易紧张情绪对油市前景造成了影响。COMEX的铜期货正在从4月2日以来的最高水平回落。那是一个价格行为实际上是有道理的领域。

总之，市场继续以一种可疑的乐观情绪作出反应，忽视了关税对供应链、盈利、通货膨胀和增长的风险与影响。假设所有问题将在未来三周内神奇解决，就像在天空中看到独角兽一样。某些事情必须发生变化。