美元的控制力减弱，而日元则坐在日本国债的定时炸弹上

宁德时代的力量游戏

亚洲市场强势反弹，结束了连续四天的下跌，这得益于宁德时代的破纪录IPO和美国贸易政策的软化。但不要被屏幕上的绿色迷惑——在这次反弹的背后，外汇市场正在应对双重困境：美国贸易动态的混乱重新调整，以及日本债券市场上演的慢动作火灾。

让我们从火花开始。宁德时代在香港的首次亮相不仅是一次上市——这是一场力量游戏。世界电动车电池巨头刚刚完成了2025年规模最大的股权融资，且不是在纽约、也不是在法兰克福——而是在香港。这并不是为融资而融资，而是为了插上旗帜。电气化宇宙的中心正在向东移动，而这次IPO清楚地阐明了这一点。对于仍然在帕洛阿尔托讲述电动车故事的人来说，是时候放眼全球了——未来正在深圳被设计，并在香港交易所融资。

这也给香港注入了急需的活力。多年来，批评人士一直说港交所失去了竞争力。现在它重新回到了游戏中——不仅是中国资本的桥梁，更是全球科技巨头的发射台。这是亚洲向世界传达的信息：我们不仅在制造电池。我们还在建设资产负债表。

外汇市场发出不安信号

美元在亚洲无法保持立足之地，USDJPY滑向144。交易员们正在提前反应即将召开的Bessent-Akawaza峰会可能发布的外汇声明，但对日本来说，时机无疑是最糟糕的。别管七国集团了，真正的危机就在家门口。

日本的20年期国债拍卖惨不忍睹。尾随收益率飙升至1.14%——这是自1987年以来的最差表现，且40年期收益率创下历史新高。这不仅仅是一个糟糕的数据——这是完全的买方罢工。而现在，日本央行陷入困境。量化紧缩正抽走流动性，久期成为毒药。地方银行因市值损失而窘迫不堪。他们可以选择投降，进行新一轮的量化宽松和收益率曲线控制，进而引发日元崩溃，或者坚持立场，目睹主权债券曲线从长端崩溃。

这里没有软着陆。只有硬选择，伴随不对称的后果。

在美国，主权风险并没有消失——它只是被重新定价成了利差。10年期美元掉期利差仍在54个基点附近徘徊，表明市场并不买账Bessent的“别担心”巡演。本周三的160亿美元的20年期拍卖是一个慢燃的地雷。穆迪可能并不是引爆的导火索，但信任的迷雾依然没有消散。正如我们所说：财政信誉不会崩溃——它会腐蚀。

在欧洲，EURUSD缓慢上升，得益于美国主权风险溢价的持续（10年期掉期利差依然宽松，维持在54个基点）以及关于持续资本流入欧元区的讨论。如果今天的经常账户数据证实了这一轮换，进一步推动EURUSD突破1.1265/1.1300，向1.1380迈进，尤其是在这个缺乏美国重要数据的一周。

亚洲市场对于宁德时代的上市和暂时的贸易和解欢呼不已，但外汇交易员看到了更深层次的裂痕正在形成。美元或许疲软，但日元坐在引信上，而日本国债的功能失调不再是理论——它是现实。美国的主权故事停滞不前，没有得到解决。而欧元则在悄然吸纳全球资本和信念的重新配置带来的溢出效应。

这不仅仅是一次反弹——这是一个战场。而且今天还是星期二。

观察视角

当华尔街聚焦于美国信用评级下调时，真正的债券市场爆炸却发生在世界的另一端。日本刚刚记录了自1987年以来最糟糕的20年期国债拍卖，尾随收益率飙升至1.14%，而40年期收益率飙升至历史新高。这不仅糟糕——对于一个长期被日本央行干预人工稳定的市场来说，这是灾难性的。

现在日本央行被逼入绝境。量化紧缩正窒息流动性，久期急剧下滑，当地银行在自己的政府债券上流血。选择是什么？回归负利率和收益率曲线控制，火烧日元，还是坚持当前政策，目睹一场全面的国债死亡螺旋展开。

这里没有出口——只有两侧的悬崖。这不是政策收紧。这是政策被逼到绝境。