美联储可能会暂时停滞，但亚洲外汇市场却已经开始定价这一转变

美元负担沉重。

你可能会想到，美国和中国正式的贸易谈判定于5月10日至11日，会使美元大放异彩。然而，实际上，美元仅勉强反弹0.5%，而且这一反弹很快就消失了。与4月份大赢家如日元和瑞士法郎相比，美元的反弹简直不值一提，这表明尽管股市有所缓解，美元的负风险溢价，没错，就是外汇市场上大家讨论的那个，仍然顽固地体现在美国资产上。

让我们明确一下——这不仅仅与贸易有关。当然，关税缓和的前景在理论上应该会对避险资产如日元和瑞士法郎施加压力。然而，目前的市场定位已经使日元走得很长，美元/日元的温和反弹暗示市场仍在为政策不确定性和地缘政治新闻风险做好准备。仅仅看看黄金逼近3400美元，也能看出同样的迹象。

今天，外汇市场将迎来美国宏观经济戏剧的双重考验：首先是财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）在上午10:10的国会听证会上关于“国际金融体系现状”的证词。预计他会发表关于有序债券市场和强势美元的教条谈话。但真正重要的是他是否会被问及当前贸易框架下的货币操纵问题。由于美元承受压力（特别是美元/新台币和美元/韩元），市场上有关于“海湖庄园”式外交推动亚洲加强其外汇的讨论。贝森特在这一问题上的任何失言都可能成为一个对美元不利的事件。然而，美国财政部对进一步大范围美元疲软的容忍度仍然不确定，特别是在面临关税引发的通胀压力之前。或许今晚我们会有所了解。

然后是联邦公开市场委员会（FOMC）。市场的预期很低——鲍威尔预计会呈现一个精练的版本：“我们保持观望，关注数据。”更强的4月份非农就业数据将7月再次聚焦为美联储下一轮降息周期的可能起点，市场已经将降息定价从峰值回调约20个基点。但重点是：如果美联储不再施加鸽派惊喜，那为何美元没有更强劲的表现？

底线：美元的强势在被分配。贸易谈判是一个净积极因素，但市场对美国政策清晰性的信任仍然破裂。在这种混乱的局面尚未结束，或者硬数据崩溃并且降息定价爆炸之前，预计外汇市场仍会维持这种区间震荡、容易出现反转的局面。

3月份德国财政扩张推动欧元/美元上涨的叙述很容易推销——从这个逻辑来看，弗里德里希·梅茨（Friedrich Merz）政治实力的减弱理应足以减少一些数字。然而，我们现在依然在这里：梅茨在首轮议会确认投票中跌跌撞撞，欧元/美元下跌至1.1310，然后再次反弹。这就是关于长期美元回归交易状况的全部信息；目前它并不奏效。

FOMC（最终看法）

让我们说实话——美联储即将走入这一会议，微笑着保持现状，不做任何改变。没有降息，没有经济预测更新，没有烟火。政策利率被固定在4.25-4.50%，鲍威尔将重申市场已知的事情：美联储完全处于“观望”模式，观察特朗普的关税冲击如何如同慢性毒药一样在真实经济中发酵，然后决定是否抓住降息的解药。

他们为什么要现在采取行动？4月份的就业报告大幅超出预期，将任何即将到来的鸽派转变都推回了它的笼子里。美联储不会抢先干预尚未在硬数据中显现出来的经济放缓。当然，软数据在叫嚣，但它已经呼喊了几个月的“狼来了”。在招聘或消费出现松动之前，鲍威尔有充分理由保持现状，尤其是在通货膨胀数字保持在略高的水平，以致于可以维持限制性政策，而不显得无所作为。

与此同时，在太平洋彼岸，中国人民银行（PBOC）刚刚全面放水——在与美国进行贸易谈判之前降息并向市场注入流动性。对比之下，简直“天壤之别”。北京正试图为达成协议预先准备弹药；而美联储则让美国经济展现其韧性。可以把这看作货币政策的扑克游戏：中国刚刚提高了赌注，但美联储不会眨眼。

货币市场已经完全价格化了这一无甚意义的局面，今天降息的概率不到2%，但全年仍然有72个基点的降息预期。交易者在玩长期游戏，押注到6月或7月时，裂痕将明显到无法忽视。有些人甚至预判年底前将会降息125个基点——但这一途径依然取决于真实的经济恶化，而不仅仅是软情绪。

鲍威尔的新闻发布会很可能将成为一门模糊性的典范。预计会有同样的说辞：“数据依赖”，“政策位置良好”，或许还会随口提到“风险上升”，但不明确表态。没有经济预估就意味着没有点阵图的戏剧性。只有文字、语气，以及对本周期末“适度限制性”真正含义的审慎解读。

那么，有什么值得关注的呢？关税。通货膨胀的顽固性。劳动力市场的裂痕。以及金融条件是否真的会产生影响。美联储不需要领先——现在它只需不妨碍即可。

底线：这次会议不会引发地震，但它将巩固美联储的姿态，成为耐心的鹰派——处于高点而非急于行动。如果数据在FOMC后能够得到配合，收益率曲线可能收窄，但不要指望在消费物价指数（CPI）或非农就业数据出现变化之前会有方向性的突破。在此之前，鲍威尔在防守，而市场则在为夏末政策转变定价。