外汇日报：美元接近另一个信心危机

“卖掉美国”的情景再次变得真实，因为美国国债和股票正面临压力。对美元来说，这可能是一个非常有毒的组合。市场显然在惩罚美国资产，特别是在104%的中国关税生效后。在没有任何缓解的情况下，美元还有进一步下跌的空间。同时，中国正在允许人民币逐渐贬值。

美元：卖掉美国?

就在美元似乎重新获得了一些信心的时候，美国决定对中国（以及其他所有关税）加征104%的关税，这导致市场开始抛售美元。随着美国交易时段内风险情绪恶化，其他避险货币瑞士法郎（CHF）和日元（JPY）依然处于强势地位，尽管全球主权收益率再度上升。有趣的是，美元去杠杆化使得欧洲货币在昨天表现较好，可能是因为市场认为欧盟对此次美国关税的温和反应使得贸易协议的可能性加大。

美元在面对对中国的额外关税时之所以受损最大，其中一个原因是市场认为缺乏对某些中国商品的立即替代品，这意味着美国面临更大的通胀和衰退风险。同时，额外关税对中国出口商的负面影响正在减小。

虽然特朗普确实开始与其他关键合作伙伴（例如，昨天与韩国的谈判）进行谈判，但达成贸易协议所需的技术时间并不短，尤其考虑到同时涉及的大量部件。我们将密切关注欧洲股票今天是否再次 outperform 于美国股票。如果这发生在10年期大西洋利差进一步扩大之时（在过去24小时内从154基点上升至175基点），这将表明市场对美元计价资产信心的进一步丧失，从而增加对美元的压力，因为市场对其避险价值的信心在减弱。我们认为今天DXY的风险平衡偏向下行，这可能会突破102.0。

美国今天的数据日历相对较轻，在昨天的NFIB调查显示小企业信心和招聘计划疲软之后。MBA抵押贷款申请将受到密切关注，因为它们已经连续三周下降。稍后今天，美联储将发布3月份的会议记录。大多数关注点可能集中在对关税对通胀影响的评估上，虽然“解放日”带来了比预期更为严厉的保护主义，因此3月份的会议记录可能已经过时。在这一阶段，美联储的言论更为相关。昨天，旧金山联邦储备银行行长玛丽·达利警告不要期待任何因关税引发的降息，而芝加哥联邦储备银行行长奥斯汀·古尔斯比则建议，美联储可能需要在增长影响在硬数据上显现之前采取行动。今天我们将听到里士满联邦储备银行行长汤姆·巴金的发言。

在其他方面，新西兰储备银行（RBNZ）今晨将利率下调25个基点至3.5%，符合预期。指引仍然偏鸽派，政策制定者表示随着贸易战争影响的展开，还有更多的降息空间。我们现在认为RBNZ会将利率降至3.0%以下，可能会达到2.75%的终端利率，这仍高于市场对2.5%的定价。

与贸易新闻的方向相比，外汇的影响相对次要。由于其作为中国的代理角色，澳元（AUD）和纽元（NZD）在G10中仍是主要滞后者。中国人民银行（PBoC）对人民币贬值的意愿（在下面的CNY部分中会详细讨论）可能会减轻代理货币的压力，但这不足以引发任何强劲反弹。澳元/美元已经突破了关键的0.60水平，纽元可能会在接下来的交易中突破0.55的支撑。鉴于澳新货币已经跌得如此严重，它们将在中美之间任何降级的迹象中受益最大。

欧元：得益于美元的损失

欧元/美元已经回升至1.10以上，靠的是美元的特有疲软。如上所述，当市场失去对一系列美元计价资产的信心时，大西洋利差可能会与外汇显示出反向相关关系。

欧元在任何美元信心危机中处于良好位置，成为世界第二大流动货币，是外汇储备中美元的备选选择。顺便提一下，国内的温和增长对欧元来说是正常的，但对美元来说却是不正常的，美元将面临来自衰退风险的非对称下行影响。

到目前为止，接近欧洲央行降息的可能性并没有伤害到欧元。如果接下来一周欧洲央行会议前，确实围绕“卖掉美国”的叙事持续，欧洲央行准备放宽政策的信号，而美联储则仍然面临通胀担忧，可能甚至会对欧元/美元产生异常的积极影响。

关税的新闻将再次主导今天的市场，预计外汇波动将在G10和新兴市场依然高企。如果欧元/美元突破1.100水平，可能会发现一些额外支持。

人民币：贬值仍然是关键的政策回应

在中国，今天早上人民银行将美元/人民币的中间价设定为7.2066。这已经是连续第五次向上调整，再次强化了人民币受到控制的贬值（虽然不是贬值）是中国对关税的政策应对的一部分的观点。

昨日，美元/离岸人民币（CNH）激增超过7.400，CNH和CNY的差距超过了1%。据报道，中国国有银行通过抛售美元换取人民币介入，这促使离岸人民币回升。CNH当前在每美元7.38交易，比在岸人民币贬值了0.5%。

尽管国有银行在晚上进行了干预，但人民银行似乎仍然对美元/离岸人民币的上涨不太担忧。如果他们对离岸人民币的波动感到特别不安，他们可能会抽走CNH的流动性：这将在短期CNH隐含收益率上反映出一波激增。目前一周的收益率为2%，远低于最近几次看到的5%的高峰。这再次确认了北京正在放松对人民币的控制，以吸收部分关税冲击。美元/离岸人民币如果再次突破7.40，将完全符合这一方针。

中东欧：美国关税影响的初步评估主要指向经济放缓

区域官员正在制定美国关税对经济影响的评估，重点主要集中在GDP的影响而非通胀。目前，我们还没有听到许多来自央行关于货币政策下一步如何走的评论。然而，昨天，匈牙利国家银行在通胀低于预期后发布了一份非货币政策会议的新闻稿，表示美国关税对今年GDP增长的负面影响估计在0.5-0.6个百分点之间。这使得今年的GDP增长在某种程度上降至2%以下。同时，声明指出，对于央行而言，这与通胀仍然较高结合意味着目前不会改变利率。

我们在前几天还看到波兰和捷克财政部类似的评估（对GDP增长的负面影响分别为0.4个百分点和0.6-0.7个百分点）。虽然我们认为，专注于本地故事的波兰国家银行（NBP）可能在5月份作出50个基点的降息决定，且今年预计共计降低100个基点，但捷克国家银行（CNB）则复杂得多。在美国关税公告之前，看起来5月份的降息可能是最后一次。虽然贸易战在3月份被列入CNB的通胀风险清单，但目前的重点可能更多转向对GDP的负面影响。然而，CNB仍然不太关注经济，通常专注于通胀。因此，在我们看来，必须看到贸易战进一步升级，CNB的观点才能改变。不过，目前降息到3.50%以下的意愿应比上周初更高。

随着全球情绪在昨天改善，中东欧外汇有所上涨，波兰兹罗提（PLN）引领了趋势。当然，前一周PLN贬值最为严重，这部分原因是NBP的鸽派转变。这也是我们认为EUR/PLN不会远离当前水平的原因。因为鸽派市场定价不仅是全球故事的结果，比如捷克和匈牙利，而也是一个本地的故事。因此，全球情绪的逆转不应导致前几天损失的逆转。因此，我们认为EUR/PLN将在4.280左右，与利率差异一致，而EUR/CZK应该继续下行至25.100以下。EUR/HUF因欧洲股市的反弹回落至410，但即使在昨天反弹后，我们也不认为会有太多理由跌破406。