关税过山车继续，中国遭受104%的关税

美元的奇怪案例

货币市场的反应并没有那么容易预测。

到目前为止，明显的赢家仍然是避险的日元和瑞士法郎，这一点并不意外，而欧元也因其高流动性地位而成为一种准避险货币。全球对中国经济和人民币的最好代理是澳元，自周三以来完全崩溃（下跌超过4%）。

有趣的是，亚洲货币的表现相对不错，而拉丁美洲的货币（最初表现出色）因对中国经济增长放缓可能对商品价格造成的影响而挣扎。经济逻辑本应表明，提高美国关税会对美元产生利好，部分原因在于避险货币在不确定性和市场压力加大时往往会上涨。

然而，这次却打破了传统的规律。我们认为这主要是由于人们担心关税可能会使美国经济陷入衰退（Polymarket现在预测2025年衰退的概率为59%），以及设定关税金额的过程怪异且不合理，从而削弱了人们对美国制度的信心。

美国衰退：不可避免还是可以避免？

在特朗普宣布关税后，全球经济的预测已经下调，未来肯定还会有更多修正，具体取决于平均关税率最终会达到什么水平。

我们可以肯定的一件事是，关税对全球增长不是好消息，如果限制保持在目前的水平，全球经济前景将大幅恶化，原因有以下几点：

1) 贸易流将缩减，寻找替代贸易路线需要时间。

2) 供应链将受到影响。

3) 鉴于关税和经济不确定性，企业可能会推迟投资和招聘决策。

4) 股票估值下滑可能会伤害消费者支出，因为个人会因为“变得更糟”而收紧钱包。

虽然我们认为亚洲是最容易受到关税引发的增长放缓影响的地区，但目前的重点显然是这些关税对美国经济的影响，美国经济将经历双重打击，不仅情绪低迷，通货膨胀还会加剧。非常有趣的是，看看美联储将如何应对关税带来的滞涨风险。

我们仍然认为，焦点将主要放在通胀上，目前市场定价（年底前降息90个基点）过于保守——鲍威尔周五的评论似乎也在暗示这一点。

一场非常公开的较量

我们认为，从现在开始市场的走向在很大程度上依赖于即将到来的谈判的进展。

特朗普会缓和他对关税的立场吗？这些措施会是临时的吗？

至少在过去24小时内，市场回归了一丝谨慎的乐观，投资者寄希望于能够达成一些妥协以限制关税的严重性。在财政部长斯科特·贝森特发表讲话后，股票在周二反弹（Stoxx 600指数创下自2022年10月以来的最好表现），他表示，对于愿意提出方案并进行谈判的国家，可以达成一些“好交易”。

然而，就在市场似乎恢复信心的时候，特朗普推动对中国额外征收50%的关税（使税收增长达到惊人的104%）的消息再次恶化了风险情绪。到今天早上，股市再次下跌，欧元/美元汇率重新回升至1.10以上。

我们认为最终会达成某些协议，以限制关税带来的经济损害。然而，由于我们对平均关税率最终会在哪里落地，以及何时达成协议几乎没有实质性的判断，未来依然充满不确定性。

风险偏好暂时看起来将保持脆弱，我们的预期是只要特朗普继续推行极端保护主义政策，避险资产的需求将依然强劲。在这样的环境下，我们预计美元将至少重新获得一些避险货币的地位。事实上，截至本文撰写时，美国美元指数已几乎收复“解放日”的大部分损失。