避险资金流动与美联储放宽政策的不确定性交织

市场

昨日的避险回调继续，新兴市场股票下跌（标准普尔500指数下降0.83%，纳斯达克下降1.21%）。对于欧元区50指数的损失更为严重，达到了-1.88%。这种移动主要是由市场情绪驱动的，进一步触发了止损重定位，而非“硬性新闻”。标准普尔500、纳斯达克和欧元区50指数都逼近首个真正相关的技术支撑位（十月中旬的低点）。一旦突破，将加重市场对当前仍可视为回调的情形可能演变为更明显的下跌的认知。就此而言，今晚的Nvidia财报被认为是评估AI估值是否过高的关键。我们不对估值讨论发表看法，但鉴于最近回调的势头，问题在于即使来自Nvidia的（积极）消息是否能够避免卖压进一步增加。总之，我们密切关注上述关键支撑位。至于其他市场，固定收益和外汇的影响并不像过去那样明确。在日内交易中，债券在牛市陡峭化的过程中获得了更好的买盘，但并未推动收益率脱离近期区间。尽管避险情绪高涨，美国两年期国债收益率已锁定在一个非常紧凑的区间（大约3.53%/3.63%）已经两周。避险资金流动的影响与美联储未来放宽步伐的持续不确定性相互交织。在这方面，我们不应期待美联储会将拯救股市回调作为首要考虑，尤其是该回调主要是由于市场定价过高，并受到（过于）宽松的金融条件的支持。对于收益率曲线的长期端，任何避险收益都受到由于财政不确定性而导致的风险溢价的限制。尽管面临避险压力，美国和欧洲的长期收益率依然相对稳定。日本的收益率在这个过程中就是很好的例证。美国收益率昨日在4.3个基点（5年期）到0.3个基点（30年期）之间下滑。德国的收益率波动幅度甚至更小（2年期-2.3个基点，30年期+0.9个基点）。与美国相反，EMU / 德国债券几乎没有任何空间来预期进一步的欧洲央行放宽。除了一些日元的进一步疲软（美元/日元155.5，欧元/日元180+，刷新历史新高），避险重新定位对主要（美元）交叉汇率几乎没有影响。DXY收盘持平，接近99.55。欧元/美元略微下跌（1.1580）。即使英镑的影响也微乎其微（欧元/英镑收于0.881）。

亚洲市场今晨仍有适度的进一步损失。国债变化不大。美元略微走弱（欧元/美元1.159，美元/日元155.45）。EMU和美国的经济日历中包含的市场影响潜力数据很少。除了Nvidia财报（美国收盘后），美联储十月会议记录和美国国债160亿20年期国债拍卖值得关注。英国十月消费者物价指数数据接近预期（头条0.4%环比，3.6%同比，核心3.4%从3.5%微调，服务业4.5%从4.7%微调）。数据表明，正如英格兰银行所预测的，通胀在九月达到了峰值。英镑在发布后略微走弱。（欧元/英镑0.8815）。

新闻与观点

2025年第三季度澳大利亚工资增长0.8%环比，3.4%同比。这两者均与第二季度持平，并符合分析师和澳洲央行（RBA）的预期。“季节性调整后的私营部门工资本季度增长0.7%，而公共部门工资上涨0.9%”，统计局表示。九月季度的工资增长包括3.5%的最低工资增长，低于2024年的3.75%。从更广泛的角度来看，澳大利亚工资在疫情后明显以更快的速度增长，年增率舒适地保持在3%以上，而2013年至2020年间这个增速在2%到2.5%之间。这些数字对市场影响不大。澳大利亚掉期收益率维持不变，市场对未来几个月将保持稳健的RBA政策利率（3.6%）的预期依然坚固。澳元在技术上小幅走低，跌至AUD/USD 0.65以下。

美国财政部昨日发布的数据表明，外国对美国国债的持有量在九月下降，这是六个月以来的首次下降。持有量从八月的9.26万亿美元下滑至9.25万亿美元，尽管同比仍高出5.5%。日本仍是最大的非美国持有者，账面价值为1.19万亿美元，连续九个月增加。英国位列第二，但减持至8650亿美元，低于9043亿美元。中国排名第三，略微减少了他们的持有量，从7010亿美元降至7005亿美元。七月份的持有量已下降至6969亿美元，为自2008年十月以来的最低水平（6841亿美元）。由于政府关门，昨日的数据发布有所延迟。十月份的更新计划于12月18日发布。