黄金月度：需要新的催化剂

自四月创下3500美元/盎司以上的历史新高以来，黄金市场的反弹已经停滞，需要一个新的催化剂来推动其进一步上涨。

黄金整固

来源：Refinitiv，ING研究

但它仍然表现优于其他资产

来源：WGC，ING研究

自四月创下历史新高以来，黄金价格在一个窄幅区间内整固。然而，今年至今，黄金价格上涨了约28%，全球贸易战、地缘政治风险和中央银行的购买是推动这一贵金属反弹的主要因素。

ETF流入放缓，期货净多头下降

与此同时，作为今年另一个关键推动因素的ETF购买，在最近几周已经开始放缓，显示出投资者情绪的降温。

今年上半年，强劲的正流入标志着自2020年上半年以来最强的半年业绩。通常情况下，当黄金价格上涨时，投资者在黄金ETF中的持有量也会增加，反之亦然。尽管如此，由于持有量仍低于2020年的高峰，ETF仍有增加的空间。

黄金期货净多头下降

来源：CFTC，ING研究

中央银行购买稳健

尽管如此，中央银行的需求依然稳健。中央银行在今年五月前每个月都在购买黄金。

根据世界黄金协会的最新数据，中央银行在五月净增了20吨黄金储备，相较于前一个月有所上升，但仍低于12个月平均水平27吨。

本月，哈萨克斯坦央行以7吨的净购买量领跑，紧随其后的是土耳其和波兰，各自净购买6吨。此外，新加坡金融管理局（MAS）在同期报告了5吨的黄金出售。

中国也在六月增加了官方黄金储备，这是连续第八个月增加。中国人民银行上个月持有的黄金增加了70,000盎司。自去年十一月开始这一轮购买以来，其黄金储备已增加了110万盎司（约34.2吨）。

我们认为，由于经济环境仍不确定，且希望实现多元化以减少对美元的依赖，中央银行可能会继续增加黄金储备。

在世界黄金协会最近发布的2025年中央银行黄金储备调查中，43%的被调查中央银行表示他们的央行将增加黄金储备，95%的人认为官方黄金储备将在未来12个月内持续增加，他们持有黄金的决策主要受到黄金作为危机与通货膨胀时期的多元化和对冲工具的影响。

自2022年俄罗斯-乌克兰战争爆发以来，中央银行的年度购买速度已翻倍，从每年约500吨增加到超过1000吨。

去年，中央银行共购买了1045吨黄金，占总需求的五分之一。根据世界黄金协会的数据，波兰、印度和土耳其是2024年最大买家。

中国在五月购买了更多黄金

来源：中国人民银行，ING研究

看涨的推动因素依然存在

不过，黄金的看涨推动因素仍然存在，包括中央银行的需求和在地缘政治及贸易紧张局势中的避险需求。但随着ETF需求降温和黄金期货净多头的下降，黄金需要新的催化剂才能突破当前的交易区间。

目前，贸易不确定性仍在，特朗普总统最近再度推出新关税威胁，其中包括针对欧盟的30%关税，如果双方未能达成更好的协议，将于8月1日生效。然而，特朗普表示他愿意进行更多贸易谈判，包括与欧盟的谈话。

由于全球贸易风险可能保持在高位，导致市场环境不确定，避险需求极有可能继续成为支撑因素。如果贸易谈判出现恶化，这可能再次推动黄金价格创下新高。

另一方面，持续高企的黄金价格可能抑制消费者需求，从而限制黄金的上涨潜力。

目前，黄金仍在震荡区间内，亟需新的催化剂，而随着贸易和地缘政治紧张局势的再次加剧，可能不需要太多因素就能重新点燃那轮反弹。