混合型债券：回报/风险特征仍然受到追捧

截至2024年，混合型债券年初至今的表现优于高级企业债券。这一趋势在可预见的未来可能会持续。主导混合型债券市场的行业（例如公用事业、电信）并未直接受到美国关税政策的影响。绿色混合型债券目前已占所有混合型债券的近30%。我们目前没有看到“绿色溢价”的现象。

防御性行业的超配带来优势

在美国总统特朗普于4月2日（“解放日”）宣布高额“对等”关税后的利差扩大，在关税减免后已被完全逆转。混合型债券起初对特朗普的关税公告反应强烈，利差迅速扩大。然而，从经济角度来看，大部分未偿还的混合型债券只会间接受到高额美国关税的影响。这是因为混合型债券主要在防御性、非出口依赖型行业中发行（公用事业和电信占混合型债券总量的约51%）。这使得它们在贸易争端和经济疲软时期对投资者更具吸引力。

去年强劲的表现（投资级混合型债券的总回报率不到8%）在2025年不会重演，因为利差收窄的潜力较低，而且欧洲央行的降息周期可能在可预见的未来结束。风险溢价可能已经预期了大部分预计的经济复苏。混合型债券与高级债券之间的收益利差达到了多年来的最窄水平。不过，有许多理由相信，混合型债券将在至少到今年年底之前继续表现优于高级债券。然而，这一现象的主要原因可能是其劣后性质和因此带来的更高收益，而不是进一步的利差收窄。在12个月的时间范围内，投资级混合型债券的表现与其当前平均收益大致相符似乎是现实的。

与来自公用事业和电信的投资级混合型债券相比，投资级别的油气混合型债券似乎被低估，因为其略好的平均评级使得它们更具吸引力。投资者似乎在对油气行业的转型风险进行定价。今年发行的混合型债券数量（约200亿欧元）已经超过了2022年和2023年全年发行的总量，而这两年都经历了加息的环境。很可能在2025年新的发行量将超过偿还量。由于利差收紧，发行人的条件已经显著改善。

公用事业比例高，因此绿色债券比例高

多元化的混合型债券投资者通常也大量投资于绿色债券。绿色债券目前在评级的混合型债券市场中占据近30%的比例。截至目前，绿色混合型债券在总混合发行量中占比约为23%，仍远低于去年超过41%的新纪录水平。公用事业目前占有70%的未偿还绿色混合型债券，而电信占16%。我们没有看到“绿色溢价”的明显迹象，即绿色混合型债券的风险溢价低于传统混合型债券。这也意味着，投资绿色混合型债券的投资者在收益方面不应遭受任何不利影响。