外汇警报：不是胆小者的游戏——但均值回归的群体正在靠近

消费者价格指数（CPI）发布显示出一些关税传导的早期迹象，但潜在的通胀仍然相对温和。同样越来越清楚的是，出口商、进口商和零售商正在承担相当一部分关税负担，而不是直接将其转嫁给消费者，至少目前是这样。真正的考验将在七月和八月到来，那时价格压力预计会更加明显。在此之前，美联储将保持观望模式，观察这种温和的通胀趋势是继续存在，还是最终在贸易政策的重压下崩溃。不过，九月份的降息，此时已基本锁定。

美元正在悄然重新崛起——不是轰轰烈烈，而是像经历了一些重击的拳手那样，稳稳地在绳索上，看到机会。经过连续三次收盘高于其21日移动平均线，DXY不再盲目挣扎于趋势线——它正在依靠趋势线，显得稍显自信。上一次它在五月份尝试时，更像是触底反弹。但这一次，市场的声音不同：这不是假装的强势，而是停止被惩罚的弱势。

从技术层面来看，即使是量化交易者也开始点头认可。那些追逐动量并惩罚弱势的系统指标，这些冷冰冰、机械的算法，已经开始减弱其对美元的空头偏见。虽然还没有达到买入信号，但当“较少看空”的标签贴在一个被全面轰炸的资产类别上时，往往是市场在暗示卖方的力量已经耗尽。对于 discretionary（非系统性）的交易者而言，这就是不对称的存在：不是追逐突破，而是在模型之前抓住拐点。

持仓是这一局势的一部分。追踪美元空头趋势的CTAs，在整个春季都乘坐空头美元的浪潮，现在留下了相当大的敞口。如果美元再创造出几个技术性支撑的收盘，这些CTAs可能会从空头回补转向追逐，尤其是在债券波动保持平稳、股市保持在高位的情况下。换句话说，柴火已准备好，点燃引线只需不多的火花。

摩根大通的外汇交易部门则持更为冷静的态度，呼吁调整，而不是逃逸速度。这是公正的。毕竟，当美元在六个月内贬值10%时——就像刚刚发生的情况——它很少会迅速反弹。历史上，这种走势往往会被震荡的回撤或磨人的区间交易所跟随。然而，当宏观经济数据没有提供新鲜的看跌动力时，这些反转往往会比预期的更深。

而这正是宏观经济开始转变的地方。美国的增长动能——曾经是相对滞后的——已经回到了全球中等水平。这听起来可能不那么令人印象深刻，但在一个德国经济逆行，中国的刺激引擎每周都会失灵的世界中，中等的表现开始显得奢侈。

高盛的第二季度GDP追踪数据显示年化增长率为+3.0%，使美国处于稳固的立足点，尽管面临关税 chatter 和选举噪音，国内需求仍然活跃。

更有意义的是，美元不再是街上最贵的房子。根据估值模型，它已失去“最富有货币”的称号，几个同行如今获得了这个可疑的头衔。当美元被认为是便宜的，而更多的货币则被视为昂贵时，这又是一个不错的均值回归的设定。

美联储的降息仍在预期中，但在很大程度上已被市场定价，美元可能不需要鹰派的重新定价来寻找支持——它只需要较少的鸽派失望。

与此同时，《彭博社》和《华尔街日报》社论合唱又恢复了对美元的悲观论调。从历史上看，这种共识的绝望往往预示着美元的底部。DXY在一系列负面社论头条的背景下反弹，正切合这种逆势的模式。

底线是：美元尚未 roaring back，但也不再 limp 了。价格行动已稳定，持仓不对称，增长表现强劲，市场情绪仍如往常毒化——这是一种不疯狂喊“买”的鸡尾酒，但却肯定低声提醒“不要在滑雪板上做空”。有过这种节奏交易的交易者知道，这并不总是关于催化剂——而是新鲜的卖出理由的缺乏。在外汇市场，这种缺乏本身就足以造成转变。