数字去通货膨胀给关税冲击理论泼了冷水

就在周二的CPI数据公布之前——这可能是美联储利率路径预期的一个关键转折点——一个最全面的实时通胀指标给即将到来的由关税引发的价格飙升的叙述上扔了一个碍事的“扳手”。Adobe的数字价格指数，这个涵盖超过1亿商品SKU的在线商业晴雨表，在6月份公布了同比下降-2.09%的数据，强化了这样一种观点：通胀压力——至少在数字零售方面——依然保持在可控范围内，甚至可以说是去通货膨胀的。

如果关税已经像货运列车一样冲击消费者价格，这恐怕不是我们所期待的结果。相反，情况更像是平静水面上的涟漪。像服装（同比下降-7.68%）、电子产品（-2.66%）甚至在线杂货（-2.04%）等关键类别正在朝着与关税恐慌相反的方向发展。最显著的？电脑——同比下降惊人的10.73%——尽管它们与中国的供应链深度融合。

要么需求悄然下滑，要么更可能的是，卖家在消化成本，削减利润率而不是将更高的输入价格转嫁给消费者。这与我们在零售盈利和货运数据中看到的情况相符：前期库存积累、战略性降价，以及竞争性价格压缩，抑制了通胀的传导机制。

与此同时，消费者信心——通过密歇根大学的调查衡量——在所有地缘政治噪音中仍然显得异常乐观。无论这是否是错误的乐观，还是只是认知与价格现实之间滞后性质有待观察。

高盛的交易台仍然预期核心CPI将以0.23%的月度增幅报出（相较于0.3%的市场共识），这将转化为同比接近3%的数据。但他们也警告说，关税效应是一个慢燃的引信，可能会在接下来的几次公布中将月度通胀推高至0.4%——尤其是当港口清关商品开始反映四月份的关税计划时。

目前市场被夹在了定价与即将到来的数据之间。如果周二的CPI低于预期，预计九月份的降息概率将飙升，短期收益率将回落。但如果核心通胀在特定类别中开始显示关税转嫁的早期迹象，美联储的路线将变得更加动荡。

无论如何，Adobe的数据提醒我们，关税更像是高涨水位而非飓风——缓慢、悄然地移动，只有当水开始漫过甲板时才显而易见。

日本汽车制造商率先妥协，确认谁在真正承担特朗普的关税

几个月以来，市场对特朗普关税的承担者的争论被意识形态、噪音和 flawed 经济模型所模糊。但现在有了硬数据，结果显而易见——承担费用的并不是美国消费者或企业，而是出口商，特别是日本的汽车制造商。

根据日本财政部的数据，5月份出口到北美的乘用车价值骤降24.7%，但数量仅下滑3.9%。这不是需求破坏，而是利润压缩。东京的汽车制造商为了保持金属流动和市场份额，纷纷削减价格。起初的战略性降价如今已经演变为全面的盈利流失。

Adobe的数字价格指数在6月份显示在线类别的通缩——包括电子产品和杂货——表明关税传导在美国消费者端仍然受到抑制。数字商品的通缩趋势，加上日本的出口定价数据，暴露了贸易战理论与现实之间日益扩大的脱节。消费者并没有支付更多，出口商的收入却在减少。

日经的相关报道也承认，日本汽车制造商自市场现在称为"解放日"——特朗普在3月宣布结束90天的关税暂停以来，一直在吸收美国汽车关税的成本。出口到美国的单位价格同比下降约20%。认为丰田、日产和本田能够简单地将成本转嫁过去的想法，一直是一个海市蜃楼。他们在默默承受着压力。

而时间在流逝。

特朗普已经明确表示：如果在7月9日之前没有达成协议，日本将面临高达35%的全面关税。华盛顿的谈判立场变得更加强硬，而日本则拒绝让步，期待汽车行业的特殊条款，这一策略正接近尽头。当其他贸易伙伴已经签订了不太有利的条款时，美国没有太大的动机提供让步。

首相石破此次的评论也没有带来令人乐观的前景。他承认美国的汽车在日本是“难以销售的”，理由包括左侧驾驶设计和燃油效率低下。暗示的是？真正开放日本汽车市场在国内是个政治火药桶。而美国对此心知肚明。

在关税升级的背景下，日本汽车制造商终于崩溃。斯巴鲁和三菱已开始提高价格，而马自达也在考虑同样的措施。这是妥协的时刻——在吸收成本几个月后，他们终于开始将恐慌转嫁出去。这最终将体现在美国的CPI数据中，但在东京的财务报表之前不会展现出火焰。

接下来会发生什么？可能是日本的汽车重型经济衰退，这将迫使日本央行拉出所有可用的刺激杠杆，包括重新回到负利率和新的资产购买。这一政策轨迹将严重打击日元——尤其是在日本资本开始逃离低国内收益率的情况下。回到155-160的美元/日元不再是夸张，而是一种交易模型。

而这其中蕴藏着更大的风险。这不仅仅是一场贸易战争。下一个篇章是货币战争——东京在出口利润崩溃时选择的隐秘武器。疲软的日元可能暂时恢复竞争力，但也可能引发报复、资本管制，甚至导致美国进一步激进的贸易姿态。

特朗普上周给日本的信息——用他特有的直率方式表达——非常明确：免费的通行已经结束。美国市场只向那些愿意互惠的国家开放。日本选择硬挺而不是应对，可能会很快产生地震般的后果——对其经济、货币以及全球金融体系。

交易员请注意：我们正从贸易的边缘政治走向货币的边缘政治。日元不再是避风港——它成了一个压力阀。下一轮大的宏观轮动可能不是进入久期或黄金，而是完全抛售日本资产。