关税谈判、科技演进与市场押注于退让而非崩溃

市场持续向前推进，受到一个拒绝屈服于政治风波的科技巨头的推动。英伟达，AI繁荣的皇冠明珠，已经突破了4万亿美元的市值—其股票如同充满氦气的飞艇，在贸易紧张和总统威胁的云层上升起。而特朗普的关税炮弹仍在调整方向，从铜到药品再到巴西，然而更广泛的市场几乎没有受到影响。

标准普尔500指数和纳斯达克期货在平线上徘徊，消化着又一次创纪录的高峰尝试。道琼斯期货也保持稳定，这表明尽管白宫不断发出新的关税和言辞攻击，投资者似乎更将关税视为风中的絮语，而非潮流的改变。

发生了什么变化？少在于头条新闻，更多在于金融市场内在机制的演变。我们现在正在交易一种被市场称为TACO交易的阴影之中——即“特朗普总是退缩”（Trump Always Chickens Out）的缩写。该策略起源于市场对四月“解放日”关税攻击的剧烈反应，假设在资产价格动摇时，会有夸张的言辞被撤回，截止日期被推迟，政策被软化。

但仍有更深层次的原因：所谓的“特朗普保护”。在四月的烟花过后，债券收益率飙升，赤字融资成本膨胀，不仅仅是股市引起了特朗普的注意，还有债券市场，它吠声足够响亮以触发90天的关税暂停。信息很明确：风险资金机器一旦受损，整个表演就会停滞。从那时起，白宫似乎愿意在金融条件不适时后退一步。

然而，现在天空看起来平静。收益率回归控制范围，美元并未威胁竞争力，股市不断创下新高。通胀预期，曾是一个热点政治问题，也降温了——纽约联邦储备银行的最新调查显示消费者的预期在3%上下盘旋，这恰好在美联储的舒适区的顶端，但不再向上漂浮。

在宏观经济条件变得更加温和、政治氛围不再紧张的情况下，市场感到总统在“保护”再次受到考验之前，仍有空间容忍更多不受欢迎的政策。尽管关税威胁仍像警报一样被发出，但交易者们将更多地将其视为姿态而非前奏。

因此，市场运行顺畅——波动性压缩，收益即将公布，政策噪音逐渐退化为背景噪音。

事实上，VIX指数已降至16，远低于历史正常水平，CME的跨资产波动指数在股票和外汇市场上都显示出平静的绿色信号。标普500的三个月实际波动率刚刚经历了自1987年以来最大的一天跌幅。波动控制基金，即这些平静海域中的静默买家，已经悄然回归，进一步强化了低波动、被动流动性与高价格之间的良性循环。

甚至特朗普的关税信函活动——近二十个贸易伙伴在本周遭受新的税率冲击——也已沦为背景噪音。他对巴西征收的50%关税虽冲击了雷亚尔，但对更广泛的市场并未造成影响。更具爆发性的铜和药品关税则以更高的气势而非痛感降临。

尽管如此，并不是所有交易者都在放松警惕。有一些人在低声讨论“自满腐烂”——市场被催眠以至于忽视政策风险的风险，如果特朗普政府真正兑现其激烈言辞的“尖锐”部分，可能会被突袭。但眼下，博弈论的赌注是，8月1日将标志着又一步退让，而不是向前猛冲。

在表面之下，光鲜亮丽的外表和真实结果之间存在日益加剧的不和谐。特朗普指向创纪录的股市高点，作为其财政关税炮轰的回溯性辩护，将市场的上升描述为其经济战略的验证。然而在华尔街，鲜有人认同这一叙述。多数人认为，英伟达由AI推动的暴涨——而非财政极限算计——才是真正的市场上涨引擎。

尽管如此，宏观经济依旧稳定。通胀并未如几乎所有经济学博士模型预期般爆发。债券市场的支撑仍然牢固，经济发展保持稳定，最重要的是——还在资本市场中已有两次美联储降息的预期价位。这并不是一切都不如意。市场或许是在噪音中交易，但它是在有缓冲的情况下进行，而不是依靠拐杖。

从这个角度来看，关税和愤怒可能会占据头条，但真正的真相则藏在价格中。而到目前为止，价格走势仍在顺利推进——而不是停滞不前。

简而言之，我们正在交易一个悖论：关税威胁颠覆，但它们的阴影却助长了鸽派定价，并推动了硬科技赢家的崛起。直到有相反证据出现，市场似乎乐于在这根绳索上跳舞。

但是，在平静之下，价格走势始终保持警觉。因为每一个“保护”都有一个行使价格，而每根绳索都有一个风速极限。