在强劲就业增长背后结构性弱点

美国劳动力市场状况依然坚实，6月份的就业报告连续第三个月超出预期。非农就业人数增长了147千（预期：110千），而5月份的数据上修至144千。失业率降至4.1%（预期：4.3%），部分原因是参与率从62.4%下降至62.2%。然而，细分数据揭示了一些逆风，因为非农就业人数增长的一半来自政府部门（见第一张图表）。这一点在ADP报告中也得到了反映，私营部门就业人数意外下降了33千。

工资压力保持适中，平均时薪的月度增长动能降至仅0.2%（前值：0.4%）。平均工作周时间缩短，这可能表明企业在经济压力下减少了工时。

5月份的JOLTs报告表现良好，职位空缺小幅上升至780万（前值：740万），超出预期。非自愿裁员小幅下降，但招聘速度也略显放缓。Challenger报告还显示，美国公司计划裁员的数量持续下降，回到今年上半年公共部门裁员激增前的水平（见第二张图表）。最近几周，失业保险的持续申请人数有所上升，但在历史上仍然处于低位。

领先指标呈现出混合的信号。会议委员会的消费者信心指数在6月份大幅下降至93.0。尽管对当前工作机会的看法依然保持积极，但消费者对未来商业环境和就业前景的看法更加悲观。NFIB小企业乐观指数在6月份保持稳定，突显了企业之间的不确定性降低。

尽管美国劳动力市场在表面就业增长中仍显示出韧性，但潜在的结构性弱点依然存在。企业似乎正在缩减招聘，同时，移民放缓也限制了劳动力供应的增长（见第三张图表）。只要裁员人数保持低位，美联储仍可以继续保持观望。但是，随着关税成本的上升施加了压力，我们预计劳动力市场将在秋季普遍降温。

美联储主席鲍威尔在最近的参议院听证会上强调了仍然坚实的劳动力市场，同时表示美联储持续密切关注失业趋势，以寻找潜在疲软的迹象。最新的就业报告使市场几乎完全消除了对7月份降息的预期，市场现在预测美联储将在2025年放松货币政策两次，而不是三次。目前的定价与我们的观点非常一致，我们继续预测下一次美联储降息将在9月份的会议上进行，随后每季度降息，直到政策利率目标达到3.00%-3.25%。