峰值混乱理论得到验证

还记得特朗普的《美元的艺术》吗？它确实有效。

两周前，我发表了一篇许多人认为大胆的论断：市场已达到“峰值混乱”，而特朗普的关税战略将遵循他自己在《交易的艺术》中记录的可预测模式。今天，随着7月9日截止日期即将到来，并且结果正如我所预期的那样，值得审视这一切的有效性——这告诉我们未来的道路。

当预测遇上现实

6月24日，我写道：“60-70%的延长率源自实际政治：特朗普需要足够的‘胜利’（做出让步的国家）来证明其战略的有效性，同时保持足够的压力（不延长的国家）以使他的威胁保持可信。”

现实是？特朗普将截止日期推迟到8月1日，并给予大多数主要贸易伙伴延长，而对小型经济体保持压力。正如财政部长斯科特·贝森特所指出，政府预计将达成大约12项贸易协议——远非最初“90天内达成90项协议”的承诺，但正是我所描述的选择性方法。

我还写道：“特朗普记录到的对具体结果而非持续混乱的需求对7月的预测至关重要……‘你不能愚弄人，至少不能长久……但如果你不交货，人们最终会察觉到的。’”

这一切的结果可谓完美。特朗普没有保持最大的不确定性，而是通过向各国发送具体的关税率“信函”并推迟截止日期，提供了市场所需的政策清晰度。正如我所写：“在建立了最大对抗的可信度后，7月的关税决策将可能展示决策能力。”

战略延长框架得到验证

我的分析特别预测了这一模式：“为合作伙伴提供选择性延长，对非合作国实施有针对性的措施，并有足够的政策决心，使他能够宣称胜利，同时为市场提供所需的确定性。”

证据是压倒性的：

像英国和越南这样的合作伙伴已达成协议。欧盟、日本和加拿大等主要经济体通过推迟到8月1日的截止日期有效获得了延长。孟加拉国（35%至35%）、波斯尼亚（35%至30%）和柬埔寨（49%至36%）等小型经济体则面临着维持或略微降低但仍然具有惩罚性的税率。与中国的框架协议完美展示了特朗普所需的“胜利”，同时保持了杠杆。

峰值混乱理论通过市场反应得到确认

最重要的是，我的核心论点关于达到“峰值混乱”通过市场行为得到了验证。我写道：“当最大地缘政治升级未能驱动美元进一步疲软时，这表明该货币已经定价最坏情况，并已准备好基本面的再建立。”

市场对特朗普的关税信函和截止日期延长的反应与4月的恐慌相比显得相当平静。尽管贸易不确定性持续，黄金价格并未飙升，美元已经开始从极度超卖的状态中稳定过来。正如我所预测的：“从美元指数的9.5%超卖状态来看，特朗普记录到的获胜偏好需要交付成果，而不是维持持续的不确定性。”

战略耐心的艺术

我从最初对美元即时反应的错误中学到的重要一点是：“市场需要定价最大混乱，才能让基本面重新占据主导地位。”这一混乱定价现在已经完成。

特朗普的方法仍然遵循其记录的哲学。正如我引用《交易的艺术》中的一句话：“我从不对一个交易或一种方法过于依赖……我同时处理很多事情，因为大多数交易都会失败，无论它们看起来多么有希望。”

选择性延长战略和框架协议完美展示了这一原则——在获取具体胜利的同时，保持多个谈判。

未来展望：从战略延长到经济基本面

展望8月1日及以后，峰值混乱框架表明我们正进入一个新阶段，经济基本面应该会更强烈地重新占据主导地位。以下是我的预期：

持续的选择性压力：到8月1日报名的国家如果未能达成协议，将面临所述的关税税率，但谈判将继续。这保持了特朗普的信誉，同时提供了持续的解决机会。

美元的基本面支持：随着政策不确定性减小和关税实施的进行（即使是选择性），我所描述的基本美元支持机制应该会增强。减少的进口需求和压缩的贸易赤字会创造机械性的美元支持。

黄金易受伤害：最大地缘政治不确定性的未能维持避险流动，表明贵金属依然容易受到美元强势和经济基本面重新占据主导的影响。

市场焦点转移：市场不再定价机构混乱，而是越来越专注于实施关税的实际经济影响——这些影响通常对美元有利，但对增长意义重大。

对经济增长的影响

在特朗普实施的规模上——10%的基线关税，加上各国特定的关税率从20%到50%——增长的影响可能会显著为负，而不仅仅是适度调整。当前关税的全面性质同时产生了多个增长拖累：

- 消费者购买力下降：进口商品价格上涨直接抬高了消费税，减少了其他支出的可支配收入。当关税影响从服装到电子产品到汽车的所有商品时，对家庭预算的累积影响变得相当严重。

- 供应链中断成本：跨多个行业的公司面临显著的成本上升，并且必须重组历经数十年优化的运营。这段过渡期通常会降低生产率并延迟投资决策，因为企业在确保不确定性中前行。

- 报复性关税影响：研究表明，中国、欧盟和其他主要合作伙伴可能会（无论在谈判期间目前如何表述）对美国出口征收反制关税，直接打击美国生产商和出口商。这会对经济活动形成双向拖累。

- 投资不确定性：关税实施的规模和速度带来了企业规划的挑战，常常导致资本支出和招聘决策的延迟。公司往往会等待明晰的政策，而非在重大贸易政策变化期间动用资源。

- 生产力损失：被迫从高效的全球供应链转向效率较低的国内替代品，通常会在过渡期削弱整体生产力。

历史先例支持这些担忧。关于斯穆特-霍利法案及其他重大关税事件的学术研究表明，当关税达到当前的全面水平时，增长的影响显著为负。我们谈论的是对数千亿的贸易流的潜在影响，几乎涵盖每一个消费者和工业类别——远远超过特朗普第一任期的目标性方法。

这实际上加强了对美元长期走强的判断，因为这表明美联储可能需要维持限制性政策更长时间来应对关税引发的通货膨胀，即使增长放缓——这是一种经典的滞涨环境，往往通过更高的真实收益支持美元。

对商品市场的影响

增长负面影响与美元强势的结合为工业商品创造了特别看空的条件，验证了我对铜和矿业股票的看空前景（是的，它们在之前的几个月都有反弹，但在2008年顶峰之前也曾出现过这种情况，而后它们都暴跌）：

需求破坏机制：显著的经济放缓直接减少了对铜、钢铁、铝以及其他基础金属的工业需求。建筑、制造业和基础设施支出都因高涨的输入成本和经济活动减少而受到阻力。当企业因关税面临利润压力时，通常会减少扩张计划并推迟设备采购。

美元强势放大：随着美元强势从超卖水平重新确立，它对美元计价商品施加了额外的下行压力。在考虑到潜在需求减少之前，外国买家的当地货币成本已经上升，这会对全球商品市场产生双重影响。

供应链回流悖论：虽然关税旨在鼓励国内生产，但过渡期会带来净需求破坏。公司通常会减少整体活动，而不是立即回流生产，从而在调整期间导致金属消费量下降。建立新的国内生产能力需要数年时间，而需求破坏则是立即发生的。

中国报复效应：中国对美国农业和能源出口的反制关税减少了这些领域的美国经济活动。中国可能通过重金属基础设施支出来刺激经济，但这通常无法弥补全球需求的普遍下降。

历史先例的验证：在斯穆特-霍利阶段，铜价从1930年的29.5美分/磅骤降65%，到1933年降至10.3美分/磅，因全球贸易收缩。尽管当前情况不同，但机制——贸易战导致工业需求破坏——基本保持不变。

矿业股放大：矿业股票通常以1.5到2.5倍于基础商品价格变化的幅度波动，这意味着即使是温和的商品疲弱也会导致显著的股票下跌。铜价的下降以及由于关税导致的更高输入成本使矿业公司的利润率下降，营造了特别艰难的市场环境。

这使得铜具备特别的看空形势，我在最近的分析中对其进行了密切跟踪，同时也对工业金属施加了更广泛的压力。美元强势和需求破坏的结合为商品暴露的股票创造了经典的“双重打击”，强化了矿业股票看空论点，这一直是分析的一个关键主题。

值得注意的是，贵金属面临的是不同但同样具有挑战性的动态。尽管它们可能从经济不确定性中受益，但最大地缘政治升级未能维持黄金上涨，加之由于美联储应对关税引发的通货膨胀而导致的潜在美元强势和更高实际收益，表明黄金和白银在工业商品疲弱中依然脆弱。

更广泛的战略背景

特朗普8月1日的框架验证了我分析中核心见解：“在通过伊朗打击和关税威胁实现最大压力后，特朗普现在可以承担市场所需的战略清晰度——这也是他政治叙述所要求的，以展示具体的谈判胜利。”

选择性延长和具体的交易正好提供了他所记录的获胜偏好所需的“可证明的结果”，同时保持足够的压力以使未来的谈判保持可信。

这表明我们正从混乱定价阶段过渡到基本面重新确立阶段，这在接下来的几周对美元指数、黄金和商品市场有重要影响。这可能意味着不仅是纸黄金或纸白银，还有实体金属的价格——它们可能会有所延迟地下降，但也很可能会下跌。由于全面实施关税所带来的经济逆风，加上由于贸易流动变化引起的美元强势，为工业商品和矿业股票制造了特别艰难的环境，这同时又可能通过更高的实际收益支持美元，因为美联储应对滞涨压力。

从技术上讲，美元指数即将突破其下降的阻力线——这条线在几个月内阻止了其反弹。这次的突破是否会成功？考虑到峰值混乱理论，这很可能。现在就是开始的时候。从长期来看再拖一两周也不会有什么差别，但是考虑到美元指数在月度反转后立即反弹（美元指数在月末附近通常会反转），这次确实可能会实现。

上述情况对商品和贵金属的影响将是看空的——可能会非常明显。

这正是峰值混乱理论现在所暗示的。