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中央银行家们在夏季到来时心中所想的是什么?

时间:2025-07-08人气:

每年,夏季的开始和结束都有两个重要的中央银行会议,在这两个会议上,中央银行家、学者以及少数私营金融部门的成员聚集在一起,讨论对货币政策有趣的新研究,并交流对未来的看法:在6月底,欧洲中央银行论坛在葡萄牙风大的海滨小镇辛特拉举行;而在8月底,则在风景如画的怀俄明州杰克逊霍尔的洛基山谷召开。今年,辛特拉的风非常凶猛,但讨论的气氛依然平静、专注且富有洞察力,这恰好反映了当前中央银行家的状态。以下是一些重要的收获。

尽管已经基本完成软着陆,但没有显示出胜利的迹象

主要的中央银行正在接近或达到他们的通胀目标,劳动力市场也表现出强劲的健康状态。所有的央行都认为自己“处于良好位置”,但没有一个准备宣布任务完成。他们对未来潜在风险感到担忧。

对于美国联邦储备委员会(Fed)来说,主要风险是由于白宫对所有美国贸易伙伴征收的关税所引发的国内物价上涨。在辛特拉,Fed 主席鲍威尔承认,如果不是因为这个风险,联邦公开市场委员会(FOMC)可能已经降息了。目前,几乎没有迹象表明关税对价格的传导,但企业有未征税的库存可以使用,并且可以承受等待关税最终水平明朗的时间。这在未来几个月可能会发生变化。传导效应会有多大,究竟会导致多大程度的普遍价格和工资上涨是关键问题,答案在很大程度上取决于GDP的增长。因此,鲍威尔对下一步的态度非常谨慎,认为“从这里有多条路径”。我们预计在秋季之前甚至更晚都不会降息。

和Fed一样,英格兰银行(BoE)尚未完全将通胀恢复至2%,因此保持货币政策的紧缩,迄今为止的放松也是非常缓慢的;但与Fed不同的是,BoE面临着就业前景迅速恶化的局面,这使得行长贝利自信地表示,利率的走势显然是向下的。我们预计在八月份会降息。

另一方面,欧洲中央银行(ECB)和日本银行(BoJ)的主要关切是持续偏低的通胀。这可能看起来矛盾:在欧元区,整体通胀在过去两个月基本维持在2%;而在日本,这个目标则已经维持超过3年。然而,两者都对与美国的关税谈判及其对国内和全球增长的影响感到担忧。此外,日本还面临短期政治不确定性,而ECB则必须应对欧元对美元汇率快速升值(截至今年以来上涨了14%)。

所有这些都造成了通缩风险,能源价格趋向下行的趋势也同样如此。因此,ECB认为目前保持中性立场是合适的,而BoJ则采取了宽松的政策。我们预计ECB在九月份会再降25个基点,而BoJ可能需要更长的时间才能对基本通胀稳定在2%充满信心,从而采取进一步的正常化步骤(即加息)。

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