欧元打击欧洲中央银行的神经——欢迎来到“好过头”阶段

就在克里斯汀·拉加德提出“全球欧元时刻”这一想法几周后，这种货币就从“明星货币”迅速变成了“问题货币”。今年，欧元/美元上涨了14%，打破了所有模型，颠覆了传统智慧。以往的操作手册——利率差、增长差、套利——如今被抛弃了。相反，资本像是华盛顿港口最后一艘游艇般蜂拥而入欧洲资产。

但现在，即便是欧洲中央银行也开始感到不安。

欧元的强势——由对美元的不信任和私人投资组合轮换驱动——超出了许多决策者私下希望的范围。在1.18美元时，这种情况是可以管理的。在1.20美元时，这就变得“复杂”了。如果超过这个水平？我们就进入了当今经济的未知领域，而欧洲中央银行对此心知肚明。

问题在于：强势欧元让进口变得便宜（太好了，去通胀），但却把出口增长的刹车给拧紧，压缩了整个大陆的利润率。在一个贸易是经济血脉的地区，这不是微不足道的伤口。再加上美国贸易战的阴影，突然间，一个“过强”的欧元不再是韧性的象征——而是一种负担。

拉加德并没有明确说美元崩溃，但她几乎这样表述。她在辛特拉的言论暗示美元存在更深层次的问题——某种结构性的裂痕可能是“无法修复的”。这样的评论会让外汇交易员的警觉性提高。因为如果美联储的房子着火，而欧洲看似是风暴中的唯一稳定之处，资本自然会迅速流入——坚决而快速，根本不等许可证。

但这种速度现在让欧洲中央银行不得不寻求刹车把手。

副行长路易斯·德·金多斯公开指出超调的风险，暗示对这种速度的不适，虽然还没有对水平表示不满。在闭门会议中，其他欧洲中央银行官员则更加直言不讳——有些人已经在谈论介入，甚至降息，如果欧元/美元逼近1.25美元。这可不是政策规划——这是外汇急救。

困境在于？中央银行本不应直接触碰货币拨号。这不好看，影响也不好，而且几乎从来没有好的结局。外汇市场对此心知肚明，并嗅到了紧张情绪。交易员们正测试欧洲中央银行的痛苦阈值，推得刚好足够逼迫出口头干预，但又不至于触发真实的行动。

再者，还有政治层面。特朗普的盟友们迫切希望看到美元贬值以刺激出口并对抗竞争对手，而任何欧洲中央银行对欧元的反击都有可能引发新一轮的货币摩擦。可以称之为2015年，加上额外的关税和更少的保护措施。

那么交易场景是什么？

欧元反弹并没有死，但它正在逼近树顶区域。口头干预或许能减缓上升的步伐，而美元——由于就业数据好于预期——又获得了几周的支撑理由。美联储在七月不会降息，仅这一点就给美元带来了暂时的支撑。

但不要误解：这仍然是欧元的比赛，还是在失误的边缘。投资组合流动、美国的功能失调以及通胀脉动减弱，都在支持其继续强势——除非和直到欧洲中央银行决定已然足够且动用一种可能真正留下痕迹的工具。

目前，欧元/美元交易员正在1.17–1.19区域内“跑热圈”，同时测试心理承受能力和技术走势。欧元多头可能已暂停，但他们尚未下马。还没有。

观点

美元刚刚躲过另一颗子弹。

六月份的就业报告给美元的死刑判决延期——数据显示强于预期的+14.7万，同时修正了之前的数字，失业率意外降至4.1%。这并不算惊人，但足以浇灭七月降息的预期，并在心理上令人关注的1.20美元关口前阻止了欧元的暴涨。现在，美元可以继续保持其立足之地。但这并不能算完全免除——这只是暂时的宽限，而非赎回。

叙述在第二季度已经逐渐脱离美元的掌控。欧元多头开始尝到鲜血。随着今年迄今为止上涨14%，资本涌入欧洲仿佛那里是新的瑞士，欧元/美元在美国宏观数据每次波动时都在悄悄攀升。接着，非农就业数据来了——数据刚好足够强劲，让降息的叙述强行收回，只是稍稍减轻了欧元的势头。交易员们将七月降息的可能性削减至几乎为零，并把九月从确定交易变成了“也许”。

但放宽眼界，美元仍然在一个陷阱门上跳舞。

工资增长放缓。劳动力参与率急剧下降——在短短两个月内下降超过75万，而六月份的就业增长中有高达73,000来自政府招聘，弥补了由于DOGE引起的联邦人力资源裁减。私营部门的动能？平淡无奇。而市场虽然对表面数字欢呼雀跃，但他们也知道前景正在缩小。此后的任何绊倒，都会让“韧性劳动力市场”的故事崩溃。

而在大西洋彼岸，欧洲中央银行也有自己的烦恼：欧元的强势现在引发了内部警报。官员们私下忧虑如果欧元/美元超过1.20将会拖累出口增长，并将通胀压低至目标之下。曾经被视为货币信誉的标志，如今正威胁着变成一枚通缩的毁灭球。

上个月拉加德可能还称赞了“全球欧元时刻”，但现在她看到私人投资组合反向流向该区域的速度快于欧洲中央银行的预期。从辛特拉到法兰克福的官员们都在试探性地暗示，他们可能会对过强表现出抵制。但他们心里清楚：任何直接对外汇市场的举动都可能引发反弹——更糟的是，产生货币战争。而特朗普世界已经开始低语，渴望出于政治利益去削弱美元，这样的操作空间有限。

那么这让我们处于何种境地？

美元可能在七月避免了1.20的考验，但它仍旧在雷区中穿行。宏观裂缝正在扩大，财政脆弱即将袭来，美联储仍然被束缚住。目前，欧元/美元的回调是战术性的，而非结构性的。除非美国的数据开始连串超预期的好消息——而且是很快——美元将继续脆弱。

目前，美元还活着。但它不再是警长。它是那个悬赏通缉的家伙，拼命而行，希望下个月的数据不要追上来。