创纪录高点下的裂痕

S&P 500指数昨天收于新的纪录高点，得益于耐克股票上涨了4%——自四月大跌以来，该股现在已经上涨了45%，这主要是受到美越贸易协议的推动。乍一看，市场反应似乎表明这一协议是个好消息。但真的是这样吗？

根据协议，越南出口到美国的商品将面临20%的关税，而通过越南转口的商品——比如中国产品——将征收40%的税。换句话说，生产于越南的商品现在比之前贵20%，比10%的普遍关税率高出10个百分点。虽然这仍低于当初在解放日提出的40%以上的税率，但新关税制度仍然标志着成本的显著增加，尽管这给耐克、露露莱蒙和安德玛等品牌提升了市场情绪。作为交换，美国商品将免税进入越南。显然，这是一个权力游戏。

半导体行业也传来更多贸易乐观消息，据报道，美国取消了对向中国销售芯片设计软件的出口许可要求。这使得西门子能够恢复对中国客户的全部工具访问权限。此举是上周美中贸易休战后采取的，恢复了稀土从中国出口到美国的贸易。其他之前受到限制的公司，如Synopsys和Cadence Design Systems，也可能从恢复的投资者兴趣中受益。与中国市场相关的半导体公司——尤其是Nvidia——可能会看到进一步的上涨。

失业

美国ADP就业报告昨天发布了负数，表明美国经济在六月失去了就业机会。市场最初对此做出了抛售反应——直到贸易消息改变了情绪。值得注意的是，疲软的数据使得七月美联储（Fed）降息的可能性从约21%上升到超过27%，但紧密跟踪美联储预期的2年期美国国债收益率并没有下降。相反，它反弹至3.80%以上，现在在这个水平下方整理。

今天，由于七月四日假期，美国将比平常提前一天发布官方就业数据。根据彭博社的调查，分析师预计新增非农就业岗位为111,000，平均工资增长的月度增速略有放缓，失业率将从4.2%上升到4.3%。

如果非农就业报告的表现低于预期，这可能进一步鼓励美联储的鸽派，并帮助将S&P 500保持在或接近历史高位。但如果数据显示出更强劲的数字，那么情况就会变得复杂，这在今年已经多次发生，并且支持美联储的立场，即劳动力市场仍然充满韧性。

然而，通货膨胀将是决定美联储是否在今年晚些时候降息的最终裁决者。如果关税推高了价格——而这很可能会发生——美联储可能需要忽视疲软的就业数据一段时间。只有当劳动力和经济增长指标发出红色信号时，它才会采取果断行动。在那之前，股市可能会面临一次修正，才会有任何实质性的鸽派转变。

注意上升

与此同时，西方市场的长期国债收益率正闪现出早期的压力迹象。最新的催化剂是在英国出现的不确定时刻，基尔·斯塔默犹豫确认财政大臣拉凯尔·里夫斯是否会继续担任该职务——而里夫斯在他身后被看见擦拭眼泪（据说是出于个人原因）。但这一画面引发了对英国收窄财政空间、增加税收和削减支出的警报，以及对英国国债市场的可信度的担忧。因此，10年期英国国债收益率飙升了25个基点，推动美国10年期收益率升至4.30%。日本的长期收益率也逆转了近期的下降趋势。

总之，贸易协议回来了，但伴随着可能重新点燃通货膨胀的关税。经济数据正在减弱，但尚不足以迫使美联储采取行动。长期收益率正在缓慢上升，闪现出市场压力的早期迹象。

股票可能正在创下新高，但在表面之下，压力正在增加。这并不是一帆风顺——而是一场直接迎风而起的反弹。