配置风险：NFP临近，美元静待爆发

我今天大部分时间都在思考，今晚应该以多大比例进入货币头寸——以及是否真的值得在股市上继续押注，毕竟我很清楚交易员对债券市场波动是多么敏感。

问题不在于信念，整体宏观经济形势已经很清晰：较软的劳动趋势、美联储在观望中的犹豫，以及美元寻求跌落的借口。

美元似乎即将突破，但规模至关重要。如果NFP数据疲软，并为7月份的降息叙事注入活力，你想要在账面上有短期美元风险。但也不能太过，以至于在意外的强劲数字推动收益率飙升、挤掉美元空头时吃亏。

通常，我会看着这种局面想：要么狠下狠手，要么回家。清晰的催化剂、明确的触发点，以及美联储的前景已经很好地传达出来。但考虑到大家及其宠物猫都已经在做空美元，也许今晚更好的做法就是——尽量出手，但控制好自己的情绪。事件风险时并不是证明自己的好时机。

毕竟，当整个市场都朝同一个方向倾斜时，交易可能正确，但时机往往不准确。

股票呢？仍然像是凭借肌肉记忆在交易。但是一旦债券出现大幅波动，它们会比午餐时的凸性桌面更快下跌。

债券波动性似乎正在寻找其“自然”底部，因为美国10年期国债正从最近的低点反弹。我们昨天看到MOVE上升——虽然不是剧烈的上涨，但足以引起关注。

在这个市场中，MOVE不需要剧烈波动就有它的重要性。微妙的上升往往是利率即将在各类资产中重新主导的第一个信号。如果收益率开始逐步上升，股票市盈率会摇摆，而美元空头的头寸则会受到考验。MOVE就是你的早期警报系统——忽视它可是要自担风险的。

从战术角度来看，今晚要保持轻仓，留出应对反转的空间。因为在这个市场中，即使你是对的，你也可能要在被再次证明是对之前，先错个几小时。

NFP报告是我们近期看到的对美联储观察者和利率交易者来说最关键的数据之一。预期设置在106k，较5月的139k有所下降，市场已经变得敏感。在昨天令人震惊的33k ADP数据之后，即使是这个温和的共识也可能显得过于乐观。

市场关注的不仅是这一数字，还有它所代表的意义。我们现在处于一个区间内，任何低于80–100k的数据开始触发经济衰退的警报——不仅仅在名义上，而是在叙事上。Barkin的盈亏平衡点正好在这个位置。一旦数据低于60k？这可不仅仅是“劳动力市场降温”——这可能是滞胀忧虑的开端。

局势复杂。失业申请数量在上升。ISM就业数据正在更深地陷入收缩。大会委员会关于就业的情绪正在恶化。但JOLTS的意外结果和PMI就业指数的回升又注入了足够的模糊性，让7月降息的概率依然保持在悬而未决的状态——市场估计24%的机会，而Waller和Bowman却默默推动行动。

然后还有一个变量：关税引发的通胀。鲍威尔并未排除7月降息的可能，但他的态度仍比较谨慎。如果第三季度价格压力如预期那样激增，美联储可能会按兵不动。但如果没有呢？尤其是低于80k的疲弱劳动数据，可能会为预防性的政策转变点燃导火线。

与此同时，结构性逆风正在积聚。政府招聘增速放缓。移民限制正在影响劳动力敏感行业。而350,000名委内瑞拉移民临时保护身份的突然结束可能会造成25,000的就业减少。

底线是：这不仅仅关乎一个数字——而是这个数字所揭示的信息。106k的数据为美联储争取了时间。80-100k的数据改变了讨论的方向。低于60k？准备好“增长恐慌”主导宏观叙事——同时美联储的鸽派可能会展翅高飞。

保持灵活。市场反应可能会慢，但其影响会迅速传播。