亚洲开盘：越南协议照亮了隧道——市场追逐光芒

亚洲股票市场处于经典的跟随模式，在标准普尔500指数再创历史新高之后，缓缓走高——这一涨势受到了特朗普越南贸易声明的推动，以及持续存在的“坏消息是好消息”动态，现在几乎成为了牛市操作手册中最常阅读的章节。目前，风险市场将此协议视为净正面——这更多是因为它在贸易协议和供应链隧道的尽头提供了光亮，而不是协议本身的实质内容。

关税条款的压力很大——对越南出口的关税为20%，对任何被标记为转运的产品则为40%——但是执行机制仍然模糊。这一点很关键。没有明确性，市场将其更多地视为一种政治信号，而非物流上的彻底改革。不过，中国的影响仍然存在。在北京被瞄准的情况下，报复的风险无法排除。

跨资产价格走势反映了谨慎的乐观情绪。由于与财政大臣里夫斯相关的财政担忧，亚洲国债在英国市场交易时的抛售后有所回升。日本的长期债券在今天的30年期拍卖前面临压力，这是供应驱动定位的教科书案例。

但真正的波动触发因素是今晚的美国就业数据。共识预计新增就业人数将低于10万——远低于约15万的替代率——失业率将上升至4.3%。这符合近期的趋势：失业申请增加、ADP数据疲软，以及市场感受到早期经济周期的劳动力疲软。从理论上讲，这支撑了鸽派叙述，并支持短端的反弹呼声。

但更深层的解读则复杂得多。一份非常疲弱的报告可能会推动降息定价，但同时也会加大对税收收入短缺和财政赤字扩大化的担忧——特别是在财政部准备增加供应的背景下。这削弱了长期看涨的论点。你可能会在债券市场看到短期的需求反应，但持续的买入可能会遭遇发行规模的难题。

还有通货膨胀。关税的影响可能最早在第三季度就会体现在CPI的头条数据中，而随着10年期SOFR掉期维持在3.70%左右，如果CPI逼近4%，则存在重新定价的风险。这将因错误原因而使收益率曲线变陡——即通货膨胀上升和财政状况恶化。

因此，尽管股票市场倾向于软着陆和美联储降息的组合，但债券市场却被困在正在恶化的增长和信用指标之间的交火之中。宏观经济信号是“买入久期。”而赤字则在说“别太快。”