消费仍然是波兰第二季度经济增长的主要驱动力

今天发布的5月份零售销售数据显示强劲，进一步确认消费依然是第二季度增长的主要驱动力。这些数字在一定程度上弥补了昨天的数据，这些数据让那些期待投资复苏迹象的人感到失望。我们对今年GDP至少增长3.2%的预测仍然保持不变。

5月份常量价格的商品零售销售同比增长了4.4%（ING: 5.2%；一致预期：4.3%），这紧随其后的是4月份令人印象深刻的表现（部分受日历效应影响），当时零售销售增长达7.6%，为近三年来的最高水平。

更重要的是，耐用消费品类别的销售继续呈现上升趋势。5月份，家具、电子产品和家电组别录得显著增长（18.9%），以及机动车、摩托车和零件（15.7%），标志着又一个连续的高双位数增长月。

尽管对4月份数据是否因贸易战前期的消费推动而出现显著增长存在疑虑，但今天的数据更倾向于提高消费者实力的可能性。值得强调的是，在5月份，八个零售销售类别中有七个录得增长（唯一的例外是“其他”组别的下降）。在“食品、饮料和烟草制品”类别中相对较小的增长（同比仅1.5%）抑制了整体零售销售动态，与复活节晚期（在4月）效应有关，我们认为这并不是一个令人担忧的信号。

总的来说，今年GDP增长的两个关键驱动因素之一，私人消费表现良好，明显优于经济的第二引擎——公共投资，这从昨天疲弱的建筑数据中可以看出。

昨天发布的最新一组国内数据，包括工业生产和建筑组装生产，结果令人失望，因为并没有确认预期的经济复苏。尽管工业生产在上个月有所增长，但低于预期，主要仍是由于日历效应（工作日增多）。生产数据与近期波兰工业5月份PMI指数的负面意外相符。建筑组装生产的下降幅度超出预期，公共投资尚未显著回升。此外，5月份专业工程的增长显著放缓。与国家恢复计划（NRP）相关的公共投资加速，应该会对复苏有所贡献。然而，最新的NRP修订将部分支付时间从2025年下半年推迟到2026年上半年，因此我们可能要等到2026年才能看到基础设施投资的稳固反弹。

我们的基本情境仍然是经济逐步改善，2025年全年GDP同比增长预计为3.2%（或略高），但5月份的数据确认了3.5-4.0%同比增长的预期过于乐观。除了影响GDP的国内因素，外部环境也不利于更快的复苏。在德国，我们看到财政政策包的实施缓慢。此外，全球贸易的不确定性也在加大，这主要受到潜在美国关税和中东紧张局势的推动，这可能进一步抑制商业和消费者信心。