更好的衡量标准

摘要

今年的GDP头条数字可能会受到贸易战、库存权衡和地缘政治冲突的冲击。正是因为在这种情况下，存在替代的衡量方法。我们将对这些方法进行分析，以及它们对美国经济潜在增长的启示。

最终销售给私营国内购买者（私营国内最终购买，PDFP） = 国内生产总值减去库存、净出口和政府支出

超越2025年的GDP观察理由

根据GDP数据，经济在第一季度收缩，而我们的预测显示，第二季度GDP增长将会起飞。归咎于贸易。第一季度的进口大幅激增，导致净出口对GDP头条增长的最大拖累，这是80多年来的首例（图1）。在第二季度的第一个月4月，商品进口暴跌了600亿美元，这为第二季度的增长带来了贸易推动的机遇（图2）。

在本报告中，我们主张，在极端干扰（例如大流行或贸易战）时期，谨慎地看待GDP头条数字，而应关注各种潜在增长的细分数据，以更好地评估经济的进展。

让我排除在外

无论是管理企业还是投资组合，大多数财经人士将GDP视为经济的成绩单，一种穿透更高频率经济报告波动的方式，最终回答最基本的问题：经济情况如何？

在足够长的时间跨度内，GDP确实符合这一期望。然而，从短期来看，它可能会产生一些误导。例如，考虑一下2022年发生的事情。那年，商务部发布的GDP估计显示，经济连续两个季度收缩，正如我们在年初写的预览报告中所预言的。随后，修订将第二季度报告从轻微收缩上调至轻微增长（+0.3%），但更广泛的意义在于，尽管年初GDP出现了小幅波动，经济实际上表现良好。

回到今天，尽管整体实际GDP在第一季度小幅收缩，但潜在的国内需求依然相对强劲。衡量标准：最终销售给私营国内购买者。这一指标，正如其名称所示，是对潜在私营部门国内需求的更狭义的解读。如图3所示，如果剔除库存、净出口和政府支出，剩下的就是家庭消费和企业支出，即最终销售给私营国内购买者。

在审查6月货币政策会议后的经济发展时，美联储主席鲍威尔提到了这一指标——美联储称之为PDFP（私营国内最终购买）——尽管净出口使GDP测量变得复杂，但在第一季度依然保持了稳健增长。

在第一季度，这一指标以2.5%的年化速度增长，接近于去年平均增长速度，且远高于季度GDP增长仅为-0.2%的水平（图4 & 5）。这表明，消费者和企业之间的潜在需求在第一季度实际上相对稳定。随着我们展望今年的情况，这一指标应能更清晰地揭示当前的需求状况。

那么我们状况如何呢？

到5月的进展数据显示，潜在的国内需求在第二季度保持稳固。然而，尽管我们预计整体GDP增长在第二季度将超过3%的年化速度，但这背后是进口的锐减和净出口的推动。实际销售给私营国内购买者的表现将更为疲软。零售销售表明消费者支出的增长速度正在放缓，而制造业和订单数据则显现出资本支出的停滞。总体家庭与商业情绪也仍然低迷，云遮前景。

我们最终预计，随着关税压力加大，家庭的购买能力和企业的投资意愿将下降，PDFP在下半年将会收缩。请在未来的季度关注这一指标，以更清晰地了解国内经济的状况。