每周关注：战争和升级风险对市场情绪的影响

以色列与伊朗之间的战争及进一步升级的风险对市场产生了影响。本周股市普遍呈现下跌趋势，美国国债收益率也有所下降。不过，市场并未完全表现出避险情绪，本周黄金价格缓慢下跌，传统外汇避险货币并未显著走强。随着油价相比以色列对伊朗攻击之前上涨了接近10美元每桶，美国经济衰退风险降低，以及美国股市的优于表现，美元受到了一些支持。然而，美元仍然难以找到持续支撑，我们看到去美元化叙事的证据正在增多。

在数据方面，上周的数据告诉我们，贸易战双方的私人消费似乎在5月并未受到太大影响。美国零售销售并未显示出太多疲软迹象，至少在核心消费方面并没有，尤其是与消费者信心的低迷相比。中国的零售销售甚至有所意外好转，受到刺激政策的提振。然而，消费者担忧的一个关键根源，疲弱的住房市场，随着活动持续低迷和价格下降进一步恶化。在德国，ZEW调查的预期成分几乎已经完全从4月的“解放日”下降中恢复。当前条件也有所改善，但在历史视角下仍然处于低位。

本周我们看到了一系列中央银行的活动，包括挪威中央银行的主要意外降息，更多信息见斯堪的纳维亚部分。瑞士国家银行（SNB）现在已将利率降至零，因为通胀保持低迷，尤其是在强势瑞士法郎的背景下。SNB强调，他们不会轻易决定进入负利率。不过，日本银行和英格兰银行保持利率不变，并发现本周的新通胀数据远高于预期。在日本，通胀主要由食品驱动，贸易战的不确定性暂停了加息周期。在英国，通胀压力更为广泛，但我们预计他们将在8月份找到降息的空间。美联储维持货币政策不变，也没有向市场提供新的指导。市场反应非常平淡。我们继续预计9月和12月会有降息，随后在2026年会再降息三次。

下周数据方面，我们将首先关注PMI数据。我们预计欧元区制造业PMI将停滞在50以下，因为对美国的提前出口带来的利好逐渐消退。疲弱的消费者信心应该继续对最近几个月失去动力的服务行业施加压力。我们还将密切关注周五的通胀数据。在北约峰会上，各国可能会采纳新的5%国防开支占GDP的目标（3.5%为实际国防开支，1.5%为额外的韧性投资）。在此期间，我们将持续关注中东局势以及美国被进一步卷入冲突的风险。