利率激增：中央银行和市场一样聪明

市场并未忽视地缘政治风险，但需要更多因素来改变方向。数据显示，荷兰的养老金基金正在增加利率对冲，以为即将到来的改革做准备。我们预计，只有在完成过渡后，长期对冲才会显著解除。

地缘政治风险无处不在，但并没有改变整体市场观点

英格兰银行昨天维持利率不变，投票结果显示六票赞成维持利率不变，三票支持降息25个基点——这一结果略显鸽派。但与美联储的结果一样，这项决定对市场的影响有限，因为中央银行在政治和地缘政治的不确定性前，以及市场其他参与者一样聪明。要想打破当前的交易区间，必须出现数据的实际变化或重大贸易或地缘政治新闻。

至于中东的局势，头条仍然占据主导地位，油价也在持续小幅上涨。短期通胀掉期持续攀升；2年期欧元通胀掉期在6月份已经从1.5%上升到超过1.8%。但是，这并没有真正减弱市场对欧洲中央银行再降息一次的预期。

更广泛的影响虽然可见，但相对温和。风险资产在过去几天又处于弱势状态，常见的“恐惧指标”如VIX也有所上升。德国国债掉期利差仅微幅扩大，当前10年期国债收益率低于掉期3.5个基点。隐含利率波动性已从初始的温和上升回落。

在欧元区政府债券中，我们已经目睹了一些利差的重新扩大，但有些则与国内问题相关的头条有关，比如法国。不过，撇开法国不谈，利差总体仍处于历史紧缩水平，意大利政府债券与德国国债的10年期利差仍低于100个基点——尽管本月早些时候这一利差曾低至90个基点。在如此水平下，进入典型的流动性较低且波动性更大的夏季期间，追求激进加息头寸的 appetite 将会有限，尤其考虑到围绕地缘政治及贸易关系的不确定性，以及仍然即将到来的关键日期。

荷兰的养老金基金继续增加利率对冲

最新数据显示，荷兰的养老金基金在2025年第一季度继续增加利率对冲。由于这些基金正在准备在2026年或2027年1月进行过渡，我们预计他们将通过利率风险对冲来稳定其融资比率。然而，在过渡后，我们预计长期对冲将会显著解除。

最大的两个养老金基金，ABP和PFZW，总资产约为8000亿欧元，利息覆盖率仍相对较低。如果这些基金决定遵循上升趋势以保护其融资比率，我们仍然可以期待对固定收益持有者的强劲需求。鉴于新系统对长期（30年以上）对冲的使用较少，焦点可能会转向相对较短的期限。