美联储仍倾向于降息，但时机将被推迟

尽管政策利率保持不变，美联储官员仍暗示今年降息的可能性较大。然而，我们怀疑在12月之前，大多数人会否认降息的理由，到时候他们可能会感到需要采取更激进的50点基点降息措施。

美联储仍然预计今年会降息

毫无意外地，在今天的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上，美联储没有改变政策利率。这使得美联储的联邦基金目标利率范围保持在4.25-4.5%。附加声明内容不多，只是重复了经济活动以“稳健的步伐”扩张，同时通胀“仍然有些高”。这一决定是全体一致通过的。

人们对美联储更新的预测一直很关注，而这里的关键是他们保持了对今年的两次25个基点的降息预期，同时将2025年第四季度GDP预期从同比1.7%下调至1.4%同比，并将第四季度核心个人消费支出(PCE)预期从2.8%同比上调至3.1%同比。3月份的前次预测是在任何关税公告之前。必须说，现在19位个别成员中有7位的预测今年完全没有降息，但在整体框架下，这些预测实际上意义不大，因为经济和政治的不确定性太多，政策前景可能会迅速变化。鲍威尔主席本人也承认存在广泛的可能性。他们还将2026年第四季度的同比GDP增长预期下调至1.6%（此前为1.8%），将核心CPE上调至2.4%（此前为2.2%），但现在在2026年只有一次25个基点的降息，而之前是两次。请注意，他们对联邦基金利率最终稳定的长期假设仍然为3%。

因此，这一切都指向美联储倾向于降息，但并不特别确信降息的理由。

美联储的预测

来源：美联储，ING

九月份可能来得太早

关税将意味着商品价格上涨，最新的美联储褐皮书评论称：“有广泛报告称，许多接触者预计未来成本和价格将以更快的速度上涨。一些地区描述这些预期的成本上升为强劲、显著或实质性的。”如果以色列对伊朗的袭击后能源价格的飙升持续，关税引发的价格上涨可能会被放大。因此，尽管最近温和的通胀数据令人欢迎，但我们认为投资者应该做好准备，认为从7月到9月的环比通胀率会提高到0.4%甚至0.5%。

市场普遍假设关税导致一次性价格调整，环比通胀率会迅速回落到更温和的水平。然而，考虑到疫情供应冲击后“暂时性”通胀的论调如此错误，美联储对此不会轻易接受。

如果我们假设就业增长在夏季减缓而不是崩溃，美联储官员希望能够看到10月和11月报告中温和环比通胀数据的确认。不幸的是，这些报告将在10月FOMC会议后发布。10月的消费者价格指数(CPI)将于11月13日发布，11月的消费者价格数据将在12月10日发布——与2025年最后一次FOMC会议同日。

市场预计今年将有两次25个基点的降息，最有可能是在9月和12月，但我们认为9月的FOMC会议对美联储而言有点儿过早，因此他们不太可能舒适地降息。

我们预测12月将降息50个基点

尽管如此，商品和能源价格上涨对支出能力的挤压可能会导致可自由支配支出的减少，进而影响服务业并更快地产生影响通胀的下降。同时，就业市场正在降温，工资通胀正在减弱。住房相关通胀也有迹象表明正在减弱，新租金已经出现负增长。住房在核心CPI篮子中大约占40%的权重，这一过程将有助于通胀在2026年回归2%。

因此，我们认为12月可能是开始的时间点，但这很可能是50个基点的降息，特别是如果我们预期就业和GDP增长放缓。这将类似于美联储在2024年的做法，他们在完全舒适于承担较低利率环境之前一直在等待。随后，他们在9月进行了50个基点的降息，接着在11月和12月进行了25个基点的降息。

市场利率展现出鲍威尔主席的轻微看跌基调

在美联储宣布后，市场利率的下跌并没有得到特别的支持。点阵图与市场预期相比混乱，但并没有产生剧烈偏差。声明也并不特别温和，而是比市场所展现的更平衡。显然，未来有降息的意图，但我们早已知道这一点。同时，通胀预期高于之前。

因此曲线加剧了陡峭，在鲍威尔主席发言之前，10年期国债收益率的大部分初期下跌被扭转（回升至4.38%以上），而2年期国债收益率也有回升的趋势。10年期的盈亏平衡通胀率也略有上升（明显高于2.3%），而10年期的实际收益率大致保持稳定或略有上升（接近2.05%）。评论的基调总体上与市场利率的轻微上升保持一致。

实际上，美联储已承认当下经济状况相对良好，存在风险，并将一切再次回归到即将到来的宏观数据上。

欧元/美元将保持在1.14-1.15区间

市场对美联储事件的初步反应较为平淡。这证实了我们的怀疑，即外汇市场目前过于关注地缘政治事件和油价波动，而未能深入理解美联储沟通中的细微差别。毕竟，FOMC本身在其点阵图预测及未来几个月通胀与失业风险的平衡上没有表现出太多信心。对美元而言，更重要的可能是特朗普对美联储仍保持谨慎的降息语调的反应。每当市场感到美联储的独立性受到严重威胁时，我们就会看到美元大幅贬值的情况。

正如我们在6月份的外汇讨论中提到的，美联储保持独立并谨慎降息，有助于防止美元的崩溃。我们认为，在未来几个月内，欧元/美元的支撑位能够保持在1.14-1.15区间。