FOMC前瞻：美联储因不确定性而瘫痪，但点阵图或许会带来惊喜

美联储在今天的会议上走入了自己制造的束缚中——被不确定性锁住，被关税角落包围，身边的数据又无法与任何简单叙事合作。利率将保持在4.25-4.50%不变，这已经确定。但真正的焦点不是决定本身，而是点阵图，以及它们对未来路径的暗示。市场并不期待大动静，但至少应该做好迎接一些小火花的准备。点阵图——华尔街最爱的罗夏墨迹测试——可能会出现鹰派的迹象，如果鲍威尔在新闻发布会上表现得含糊不清，交易员们将不得不猜测这种迷雾是真实的还是战略性的。

这并不是我们常见的“高利率维持较长时间”。美联储正试图在不加息的情况下提高利率，试图展现政策的强硬，而全球在不断上升的贸易成本和地缘政治压力下却在不断动荡。特朗普的关税制度，现在有效地固定在14%的税率，实际上是一种仍在经济流动中产生影响的隐性税。这被视为一个双头怪兽：它推动通胀上涨，同时抑制经济增长。美联储试图保持中立，但这根中立的围栏是带电的。通胀正在逐步降温，似乎表明我们应该考虑降息，但又不足以证明降息的合理性。与此同时，劳动市场依然稳固，但参与率和前瞻指标的裂痕正在显现。大环境并没有清晰的解读。因此，鲍威尔可能会说很多，但承诺什么都不会。

这就是市场可能遭到攻击的地方。今年三月，美联储曾预计今年会有两次降息。但今天，即使一次降息也可能是个挑战。2025年的中位点可能会微微上调至4.125%，反映出一种不情愿的接受，即降息正在向地平线滑去。一些参与者甚至可能完全撤回他们的降息预期，理由是因关税导致的通胀或日益上升的地缘政治风险溢价。重心的转移不需要太多，只要两位理事微微上调即可倾斜平衡。考虑到鲍威尔在五月时的鹰派语气——放弃双向选择权，重申价格稳定——市场应该为更坚定的立场做好准备。

经济预测摘要可能会留下关税经济学的伤痕。预计GDP增长会下调，通胀和失业率会有所上升。美联储将试图用强调灵活性的语言来平衡这一点。不过，SEP可能会在3%PCE预测和4.5%失业率预期的堆积下默默遮盖掉九月份降息的希望。鲍威尔将会通过强调不确定性来巧妙应对——指出中东持续动荡、进口通胀风险以及顽固的服务价格——同时避开任何明确的承诺。这是鲍威尔的经典伎俩：用细腻的模糊让人困惑，用学术的模糊来减轻压力，并把问题推到下一个就业报告上。

美元交易员正在两股交汇的潮流中挣扎：宏观的沉默与定位的噪音。美元越来越像是一个与宏观经济无关的货币，更受全球风险流动的影响，而不是国内政策的影响。一个鹰派的点阵图可能会将DXY从周期低点撬起，并洗出一些长期持有的欧元空头，但门槛设置得很高。没有真正的政策转向或新的数据催化剂，外汇市场可能会呈现出断断续续的交易状态，追逐头条风险和跨资产的动能。

利率交易员正在为2025年中位点的上调做好准备，这可能在短期内扁平化收益率曲线。但长期来看，曲线仍然倾向于陡峭。随着财政大怪兽继续在华盛顿肆意游走，而美联储最终在增长放缓的压力下妥协，短期利率将是首个让步的部分。现在，这是一个结构性陡峭的市场——安静、紧绷，等待失业率的变化来改变局势。

今天的美联储会议不会改变利率，但可能会影响市场。如果鲍威尔过于强调通胀方面的任务，或者点阵图即使是微微上升，预计收益率会攀升，股市会动荡，外汇也会波动。然而，如果他在清晰地走钢丝时，适当地提及潜在风险，并且对前瞻性指导没有重大变化，我们可能会在下一个CPI冲击或地缘政治闪点打破僵局之前进入一个持平状态。在一个数据迷雾弥漫、美联储又拒绝照亮前路的世界中，所有交易员能做的就是在阴影中交易。