并非一个经典的缓解紧张局势的故事

由于伊朗愿意恢复对其核计划的谈判，欧洲和美国的股票在昨天上涨，而油价和黄金则回落。市场将此解读为伊朗无意——或可能没有能力——升级战争，这缓解了对霍尔木兹海峡（全球约20%的石油和天然气流通的关键通道）潜在中断的担忧。

然而，这并不是一个经典的缓解紧张局势的故事。虽然伊朗似乎在释放克制的信号，但前总统特朗普呼吁撤离德黑兰，而以色列则誓言继续进行打击。这使得紧张局势缓解充其量只是单向的，并且令能源市场和避险资产面临的风险依然偏向上行。如果伊朗未能找到外交上的回旋余地，可能很快会做出180度的转变。

与此同时，俄罗斯与乌克兰之间的紧张局势依然很高

因此，天然气昨天上涨近5%，并在今天继续攀升，而油价也开始反弹。美国原油的报价接近每桶70美元，而布伦特油的需求则在其200日均线附近的71.40美元以下。目前的上行空间似乎有限，因为市场供应充足——美国的石油产量创下纪录，OPEC+正在向需求乏力且中国经济数据疲软的市场中增产数十万桶。然而，全球能源供应仍然脆弱，任何小的冲击都可能影响石油的实际供应，瞬间逆转市场情绪。

历史提供了两个宝贵的模板

在1970年代初，石油似乎是丰富的。供应强劲，需求健康，几乎没有人预见到会有破坏性事件。但是，1973年阿拉伯石油禁运的到来几乎是一夜之间，世界从过剩转向了恐慌。油价四倍上涨，战略储备应运而生，能源安全成为全球的优先事项。市场低估了地缘政治冲击能多快颠覆平衡。

然后在1980年代，我们看到了相反类型的冲击。由于燃油效率的提高、节能措施和经济结构的变化，需求增长急剧放缓，而来自北海和阿拉斯加等新来源的供应则迅速增加。OPEC试图通过减产来支持价格，但非OPEC国家仍在增产。1986年，沙特阿拉伯放弃了捍卫价格的努力，打开了闸门，导致油价从30美元暴跌至10美元以下，开启了十年的廉价石油时代。

如今，我们看到两种历史动态的结合。供应在上升，OPEC正放松其限制，需求依然疲软，地缘政治紧张局势却在加剧。这使得市场面临岔路口：

一条道路类似于1970年代，地缘政治冲击扼制供应，推动价格飙升；另一条道路则与1980年代相似，卡特尔纪律的放松引发价格战，市场在自身的丰盈中崩溃。

最终将朝哪个方向突破？还不清楚。但历史告诉我们：当油市觉得最安全时，通常是在重大转折的边缘。后者并不意味着持续高油价，但价格飙升的风险仍然存在。而且，油价上涨对全球通胀是个坏消息，它会增加价格压力，迫使中央银行提高利率。更高的借款成本会压制增长前景和股票估值。因此，市场的不确定性与实际风险意愿之间几乎没有匹配。

在外汇市场上，美元依然承压，这表明投资者尚未充分考虑中东风险。但这种平静可能是误判。面对严峻的地缘政治风险，市场显得过于放松。任何升级可能会重新燃起对美元、黄金和石油的需求。尽管近期因全球贸易紧张而弱势的美元，但当地缘政治不确定性上升时，美元往往仍能保持稳定。

欧元兑美元继续在1.15以上巩固涨幅，而日元对日本银行（BoJ）决定维持利率不变及放慢债券削减步伐的反应则相对温和，如同预期。由于美元普遍疲软，美元兑日元今天下跌，但日本10年期收益率已连续第三天上涨，这为全球市场增添了风险：上升的日本收益率威胁到反转套利交易，为全球风险资产带来另一个逆风。

还要注意，上升的日本收益率可能在施加压力，使美国收益率抬升。尽管地缘政治环境紧张，但美国10年期国债收益率仍在上涨。因此，今天的股指表现不佳，可能会看到标准普尔500指数回吐周一的涨幅。

展望未来，联邦储备委员会（Fed）今天将开始为期两天的货币政策会议。预计不会改变利率，但地缘政治不确定性和贸易紧张局势使得前景更加复杂。最近的通胀数据颇为令人安心——表明价格压力没有加速——但由于中东紧张局势而可能引发的关税和油价激增的风险，很可能会使Fed保持谨慎的立场。

不过，市场仍可能对Fed本周的任何微弱鸽派信号做出强烈反应。投资者的定位和情绪表明有明确的意愿将标准普尔500指数推向新的历史高点。然而，由于当前风险反弹背后缺乏基本面的支持，许多走势似乎是由FOMO（错失恐惧症）驱动的。