通胀疑虑将使美联储维持当前政策至12月

在经济活动略有放缓的情况下，通胀在向2%的目标迈进方面取得了一定进展。然而，关税和能源价格的激增意味着小幅复苏可能会推迟美联储降息的能力，直到年底的最后一次会议。

更新的美联储预测可能暗示2025年只会降一次息

市场普遍预期美联储将在6月18日维持货币政策不变。中央银行官员表示，他们将耐心评估总统关税政策对经济增长和通胀的影响，这意味着在9月之前几乎没有可能会有利率变动。值得关注的关键点将是更新的美联储预测，以及它们是否持续指向今年和明年降息50个基点。鉴于这与市场定价一致，我们认为美联储会选择坚持这一点，但风险在于可能调整为今年降息25个基点，明年降息75个基点，因为不确定性让人担心通胀在关税影响后会放缓的速度。

ING对美联储预测的期望

来源：美联储，ING

增长风险指向未来进一步降息

尽管在4月市场出现一些显著动荡后“解放日”关税已被削减，但仍然存在一些损害产生的担忧，并且偶尔紧张局势升级的风险依然存在。

消费者信心的急剧下降暗示家庭担忧关税引发的价格飙升将挤压消费能力，从而给消费增长带来下行风险。同时，缺乏对贸易环境的清晰认识可能导致企业延迟招聘和投资决策。最新的《褐皮书》对经济增长的看法较为悲观，警告称多数美联储地区报告“活动轻微至适度下降”，而“关于不确定性导致招聘延迟的评论普遍存在”。鉴于美联储基准利率仍维持在4.5%，而他们预测的长期政策利率为3%，这表明为重新降息提供了理由。

但通胀挑战意味着降息可能被推迟

然而，关税确实存在提高商品价格的风险，这可能使美联储保持谨慎。《褐皮书》评论称“普遍报告称联系人预计未来成本和价格将以更快的速度上涨。一些地区的预期成本增加被描述为强烈、显著或实质性的”。因此，虽然近期温和的通胀数据令人欣慰，但我们认为投资者应该为从7月开始的月度通胀率提升至0.4%甚至0.5%做好准备。如果伊朗袭击后能源价格的激增持续，关税引发的价格上涨可能会进一步放大。

因此，我们认为9月对美联储削减利率来说时间太早。届时我们只会有7月和8月的数据，我们认为没有足够的证据表明劳动力市场压力存在，从而反驳短期内通胀读数可能持续升高的担忧。

住房成本可能有助于抵消关税影响

来源：Macrobond，ING

我们的预测是12月降息，可能降50个基点

相反，我们认为12月更有可能是美联储开始降息的时间。我们预计关税和能源成本会在7月至10月导致月度通胀数据上升，但此后我们将期待更温和的读数。商品和能源价格上涨对消费能力的挤压可能导致可自由支配支出减少，从而影响服务业并加速那里的通胀回落。同时，劳动力市场正在降温，工资通胀趋缓而不是上升，这使得疫情后供应冲击转变为接近10%的快速通胀。此外，有证据表明房屋相关通胀也在减弱，新租户租金已经出现负增长。住房在核心消费价格指数（CPI）篮子中的权重约占40%，这一过程将有助于通胀在2026年回落至2%。

我们并不反对市场预计今年降息50个基点的定价，但我们倾向于12月降息50个基点，随后在2026年进行三次降息25个基点。这将与美联储在2024年的操作类似，他们会等到对低利率环境完全放心后才会采取行动。

鲍威尔主席应准备好就流动性管理的问题做出回应

在流动性状况方面，情况相对舒适。这源于债务上限的限制，使得美国财政部在进行净发行时受到限制。这又意味着美国财政部的税收收入消耗速度相对较快，进而导致银行准备金的增加。因此，尽管进行了量化紧缩（QT），但没有迹象显示银行准备金降至可能引发流动性问题的状态。债务上限的提高将使这一切逆转，导致银行准备金大幅减少并收紧市场条件。美联储已经为QT设定的滑行路径为此做了铺垫，从这个意义上说，美联储已大致做好了准备。鲍威尔主席可能会选择在新闻发布会上对此发表评论，也可能不会。

鲍威尔主席很可能会被问及一个更重要的问题，即克鲁兹参议员最近提出的建议，即美联储不应对银行持有（过剩）准备金给予补偿。传统上，最低银行准备金是一项零利息的监管要求。但由于在全球金融危机期间进行的大规模量化宽松，银行必须为持有超出实际需要的准备金而按照市场利率获得补偿。这与利率管理方式的变化相吻合，银行准备金的利率作为某种柔性上限（目前为4.4%的超额准备金利率）。而且，松散地说，有效的下限利率是由逆回购工具的利率（目前为4.25%）所代理。这两者都代表流动性池，都是美联储用来帮助管理流动性状况的工具。此外，它们是帮助引导基准利率在政策上下限（目前为4.25%至4.5%）之间的两大工具。

在我们看来，任何取消银行准备金利率补偿的决定都无疑是不可行的，可能是不可操作的。银行将选择不持有过剩准备金，可能将流动性过剩转向逆回购余额。但这样做将使美联储的流动性管理工作变得更加困难。鲍威尔主席不会在新闻发布会上主动提及这一点，但很可能会有人提出这个热门问题。