中国数据表明经济有望实现2025年增长目标

中国5月份的数据呈现出混合的信号，零售销售强劲，但固定资产投资和房地产价格的表现则较为疲软。总体来看，数据显示中国有望在2025年上半年实现其增长目标。

强劲的零售销售数据反映出以旧换新的政策推动

中国的零售销售在5月份同比增长6.4%，高于4月的5.1%，这是自2023年以来最快的增长率。

各子类数据显示，消费在5月份显著受益于以旧换新的政策。家电（53.0%）和通讯设备（33.0%）的增长最快，都是受惠于以旧换新政策的品类。其他受益类别，如汽车（1.1%）和建筑装修材料（5.8%），虽然表现不及整体增长，但与之前几个月相比也有所回升。

以“吃、喝、玩”为主题的消费在本月也有所恢复，餐饮（5.9%）、烟酒（11.2%）、以及体育和娱乐（28.3%）都在加速增长。这是一个积极的信号，表明恢复不仅包括政策受益的类别。

零售销售增长超出市场预期，成为5月份数据发布中最亮眼的部分。5月份数据将今年到目前为止的零售销售增长提高至同比5%。这是一个恢复的积极信号，因为政策支持措施逐步在经济中发挥作用。然而，消费的可持续复苏可能需要消费者信心的扭转，而消费者信心仍然接近历史低点，远低于历史平均水平。负财富效应和持续的成本削减仍然是主要障碍。

多个政策受益类别表现明显优于其他类别

5月份工业增加值增速放缓

5月份工业增加值同比增速放缓至5.8%，低于4月份的6.1%，达到了6个月来的最低点。然而，这一下滑在预期之中，因为前几个月得益于贸易的提前布局和关税影响，继续影响出口和制造业。

制造业增长仍然保持韧性，达到同比增速6.2%。高技术行业特别表现突出，5月份的同比增长率为8.6%。在各行业中，铁路、船舶和航空（14.6%）、汽车（11.6%）、电气机械（11.0%）以及计算机和通信设备（10.2%）都表现优于整体。而纺织品（0.6%）则出现了明显放缓。这表明，中国的低端制造业可能受到高额关税的更大压力。而高端生产则相对隔离，因为最终市场要么不关注美国，要么需求仍然保持相对稳定。

尽管增速放缓，年初至今的增长仍保持在相当稳健的6.3%水平，工业活动在今年上半年也出乎意料地保持了增长动力。

在关税影响下，工业增加值温和放缓

固定资产投资在不确定性加剧中萎缩

截至5月份，固定资产投资（FAI）同比增幅降至3.7%，低于4月份的4.0%。

公共部门主导的固定资产投资继续表现突出，同比增长5.9%，而私人投资增长停滞，同比持平为0.0%。外资投资持续萎缩，同比下降13.4%。

按行业来看，制造业固定资产投资仍然是主要的亮点，同比增幅8.5%，主要得益于汽车（23.4%）和铁路、船舶、飞机（26.1%）制造的投资。

投资明显受到全球不确定性的影响。考虑到固定资产投资通常是以多年视角进行规划，不确定的关税和经济前景可能导致更高的谨慎。这包括新投资的批准，同时普遍的成本削减环境也可能在一定程度上加剧了放缓。

中国固定资产投资在不确定中放缓，抑制新投资

5月份房地产价格下跌加剧

70个城市的房地产价格报告显示，连续第二个月出现下降。5月份新建住宅价格环比下降0.2%，二手房价格环比下降0.5%，这是过去7个月中最陡峭的降幅。

按城市划分，70个城市中有17个城市在5月份的新建住宅价格保持稳定或有所上涨，较4月份的25个城市减少。仅有3个城市在5月份的二手房价格保持稳定或上涨，较4月份的6个城市减少，是自2024年9月以来的最低点。

过去两个月的变化令人担忧。在几个月相对令人鼓舞的数据后，价格下降的幅度加快，且上涨城市数量减少。这表明房地产市场再次可能出现下滑的风险。可能由于更高的贸易战不确定性导致活动停滞。尽管5月份人民银行10基点的降息在边际上会有所帮助，但随着正向动能似乎停滞，可能需要更多的支持。

稳定房价仍然是一个非常重要的目标。房地产占中国家庭资产负债表的60-70%。只要这一情况没有好转，实体经济信心的实质和可持续恢复将面临难度。

5月份房地产价格下跌加剧

混合的数据应能保持上半年增长的势头

到目前为止，2025年已经是一个事件丰富的年份，似乎每隔几周就会出现不同的催化因素。然而，随着五个月的数据可用，数据显示经济年初至今实际上保持得相对不错。

出口同比增长6.0%，快于去年5.9%的增长率。与此同时，进口同比下滑-4.9%，使得贸易余额上升至4719亿美元，而去年同期为3362亿美元。

工业生产同比增长6.3%，零售销售同比增长5.0%，以及固定资产投资同比增长3.7%都超过了去年的增速。

价格压力导致消费者和生产者价格指数在今年出现负增长，表明第二季度的GDP平减指数也将连续第七个季度保持负值。

除非6月份的数据出现意外恶化，否则中国很可能保持在2025年上半年的增长目标上。我们将2025年的GDP预测调整至同比4.7%。尽管当前不确定性较高，但在这一点上，该预测的风险看起来大致平衡。

经济活动监测表明，GDP增长将在2025年上半年保持在目标范围内。